川财证券-山西汾酒-600809-2021半年度业绩预增公告点评：产品结构持续优化升级，上半年实现高速增长-210712

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事件：山西汾酒发布2021半年度业绩预增公告，预计实现营业收入117.37-124.27亿元，同比增长70.00%-80.00%，归属于母公司净利润约34.21-37.47亿元，同比增长110.00%-130.00%。

其中二季度预计实现营业收入44.05-50.95亿元，同比增长59.60%-84.60%，归属于母公司净利润约12.39-15.65亿元，同比增长226.05%-311.84%。

点评高端化和全国化进展加速，业绩维持较高增速公司业绩上半年实现高速增长，预计主要系公司深入优化汾酒产品结构，推进产品高端化策略实施，中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好，核心单品青花20、青花30放量增长，二季度增速预计将超100%。

在产品上，公司加速启动竹叶青大健康产业项目，完善“631”重点市场布局；在品牌建设上，全面构建“2+2”品牌整体架构，持续推动汾酒和竹叶青“双轮驱动”，打造杏花村和系列酒品牌；在渠道上，深化“1357+10”市场布局，推动长江以南市场的发展，打造核心市场，加速拓展省外市场，一季度省外占比达59%，预计全年占比有望突破60%，全国化进程加速，全国市场可控终端网点数量突破100万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长。

批价稳定提升，全年有望实现30%左右增长2021年汾酒将全面实施258增长战略，推动汾酒高质量发展，力争实现营收增长30%左右。

近期青花20批价在340-360元左右，青花30批价在740-780元，整体库存相对良性。

对青花20、青花30两款主销产品分离运作，打造出高端化产品的全新运作模式。

长期来看，公司聚焦青花系列，产品结构不断优化，在省外加速发展，全国化稳步推进下，全年30%增长目标有望顺利实现。

维持公司“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为199.38、268.04、347.12亿元；归属母公司股东的净利润分别为48.85、67.92、89.73亿元；对应EPS分别为4.00、5.57、7.35；对应PE分别为77.67、55.87、42.29倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续时间拉长风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。