中邮证券-欧洲央行加息点评：高通胀再加息，经济衰退风险加大-220725

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　　事件
　　7月21日，欧洲央行公布最新利率决议，宣布加息50个基点（预期25个基点），主要再融资利率升至0.5%，前值为0%；存款便利利率升至0%，前值为-0.5%；边际贷款利率升至0.75%，前值为0.25%。欧洲央行告别负利率时代。
　　通胀压力较大，年内恐继续加息
　　6月欧元区通胀高增，调和CPI同比增长8.6%，再创历史新高，主要国家亦在较高水平，德国7.6%，法国5.8%，意大利8.0%，西班牙10%。本轮欧元区通胀主要为能源、食品价格推动，针对俄罗斯天然气的制裁是推高能源价格的主要原因。从当前局势看，俄乌冲突大概率在年内难现曙光，欧美也将持续推动对俄制裁。随着欧洲供暖季的逐步临近，如果欧盟仍未找到能源替代供给来源，通胀压力将进一步抬升，年内继续加息的概率较大。
　　融资成本抬升，经济衰退迹象初显
　　7月欧元区Markit综合PMI为49.4%（前值为52%），跌入收缩区间；德国制造业PMI跌至49.2%（前值52%），从景气指数上看初现衰退迹象。而企业融资利率的上涨，将进一步对欧元区制造业造成压制。值得关注的是当前欧元区服务业仍处于景气水平，服务业PMI为50.6%，但下半年景气度大概率下行。
　　主权债务压力抬升，违约风险增大
　　当前欧元区主要主权国家债务处于较高水平，部分指标高于2009年欧债危机前。希腊政府杠杆率194.2%，较09年欧债危机前高67.6个百分点，法国、意大利、西班牙等国政府杠杆率亦处于较高水平。欧洲央行加息对各国主权债务的压力主要来源于两方面，一是流动性收缩，国债发行压力大增；二是主权债务利率升高，融资成本进一步提升。欧洲央行为减缓加息导致成员国融资成本快速上涨，推出了TPI货币政策工具。预期本轮加息对成员国造成的债务压力较小。
　　风险提示
　　政策施行效果不及预期、疫情恶化、美联储超预期加息。