中信建投期货-【豆粕专题】单产交易或高峰已过，M2301或面临进一步下跌-220724

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　　如果说美豆的行情存在关键性的转折期，七月中旬是个重要的观测期，届时时间不再是多头的朋友，越往后天气影响越难以撼动单产水平，51.5蒲每英亩的单产或难以下调。
　　豆粕需求疲软更为显著，背后折射的是上半年养殖利润深度亏损的事实，也直接体现成饲料需求难以支撑海外大豆价格上涨的传导，国内油厂压榨利润亏损。因此，后期大豆到港偏少是表象，需求羸弱是实质，进口大豆3-4季度到港问题很难真实形成豆粕向上驱动。
　　豆粕市场也基本充分预期下半年压榨需求，饲用需求的陆续好转，并以油厂挺10-1月基差的形式定价。目前华东豆粕10-11月现货对2301的基差已经上涨到+460元/吨，或有过分定价的嫌疑，但在9月前，我们很难去证伪。
　　价格回落和补库需求疲软正形成负反馈，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）继续降低并低于同期水平。渠道库存可以作为衡量市场投机述求的温度计，但价格下跌趋势的不断成形或带来更悲观的远期预期，而形成负反馈。