华金证券-煤炭行业周报：电煤港口库存开始去化，关注转型标的-220725

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　　投资要点
　　动力煤：本周（7.15-7.22）动力煤价格微降。广州港5500山西优混库提价22日报收1340元/吨，较上周降0.74%，年度价格中枢较去年增14.75%。山西优混5500全国价七月上旬报收1247.1元/吨，周变动0.46%。本周电厂日耗有所回落，但港口和电厂库存均有所去化。
　　冶金煤：本周冶金煤调降。港口主焦煤22日报收2700元/吨，较上周降6.90%，进口价差走扩至317元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，但处于低位；下游库存降低，可用天数刷新历史新低。山西喷吹煤价格报收1650元/吨，较上周降8.33%。
　　焦钢：本周焦炭价格大幅下降，钢铁价格小幅回升。22日临汾产二级焦价格报收2280元/吨，较上周降14.93%，测算焦化厂利润-1308元/吨，较上周降140元/吨。22日焦炉开工率67.8%，较上周降5.60个百分点。焦化厂库存走高，钢厂和港口焦炭库存有所去化。22日螺纹钢价报收4043元/吨，本周升1.99%。22日全国247家钢厂高炉开工率73.16%，较上周降3.82个百分点。
　　权益观点：本周煤炭板块跌-2.5%，跑输大盘指数。近期市场对板块风险偏好有所下降，主要由于地产链条疲软和基建弱预期向上传导所致。分煤种看，动力煤处于旺季，港口库存开始去化，价格相对坚挺。冶金煤受需求端影响走势疲软，目前钢厂亏损面仍大，下游限产压力也传导至焦化厂进而暂停部分冶金煤采购。尽管现阶段主产区保供增产工作有所成效，但欧盟对俄能源制裁持续推进叠加多国近期宣布重启煤电厂，海外煤炭贸易不确定性增大，进口煤持续缩量也加重国内保供压力。当前煤炭股增长逻辑在于上市公司业绩确定性强，而板块动态估值仍处于历史极低位置（近5年的2.83百分位），随着中报业绩持续释放，板块估值修复空间大。动力煤受价格约束，未来业绩确定性更强，非动力煤则具备更大弹性。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能。此外，高锂价助推钠离子电池发展空间，华阳股份转型涉及钠离子电池等储能领域，建议重点关注。
　　信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型，债务规模或有支撑。一级发行方面，发债主体融资基本正常。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。Q3和Q4为到期高峰，Q4回售压力较大。现阶段信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交，所有权逐渐转移。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。
　　风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。