华安证券-鼎捷软件-300378-全面深耕大陆市场，领跑智能制造赛道-220724

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　　制造业数字化自上而下加速渗透，工业软件长期高景气近年来，我国积极推进制造业信息化转型，智能制造、工业互联网领域政策不断加码。从数字化管理软件来看，经营管理类软件切实帮助下游企业降本增效，市场规模稳健高增，2016至2020年CAGR为13.4%。国产替代空间大，尤其在高端ERP方面；基于云部署在成本、性能、服务、安全等方面的优势，以及国内SaaS渗透率的不断提升，本土厂商有望通过借力云计算实现对国外ERP企业的弯道超车。
　　从生产控制类软件来看，MES上承公司级ERP，下启硬件控制器，有效打通信息壁垒，优化车间绩效。国内MES市场规模稳健成长，近五年CAGR为18%，2022年市场规模预计将超过50亿元。
　　全面深耕大陆市场，服务商品模式赋能制造业转型公司于2002年开始拓展大陆业务，后更是以集团模式整合台湾省、东南亚地区资源全面深耕大陆市场。在产品方面，公司已形成了数字化管理软件（ERP/ERPII）产品、智能制造解决方案、云与工业互联网应用三轮驱动的产品方案架构。在数字化管理软件领域，公司产品线完整，近年来深入拓展SaaSERP，与华为云、腾讯云等达成合作，2022年市占率达到14.8%，居于本土厂商之首。在生产控制类软件领域，公司具备设备接口、系统集成、图形化可视化三大核心能力，鼎捷智能车间能够实现制造周期缩短45%，制造效率提升26%，成本降低27%，质量过失减少70%。在商业模式方面，公司发展敏捷交付的服务商品模式，以议题切入、以指标交付，摆脱工时计费的束缚。公司已在台湾省完全实施服务商品模式，并积极在大陆推进，有望进一步提升服务价值与交付效率。
　　下游制造业需求韧性凸显，疫情后复苏有望带来新增量公司客户集中在下游腰部企业：针对机械装备制造行业零件采购繁琐、生产进度难控、项目成本失真等痛点，公司提出了四大方向数字化转型和全生命周期服务化转型；针对芯片IC设计行业，公司帮助搭建电子信息沟通平台提高企业外部信息沟通能力，在半导体全产业流程发力实现降本增效；另外，汽车零部件、印刷包装、电子元器件等也是公司重点覆盖的下游赛道。受本轮疫情影响，下游制造业受到一定扰动，但公司2021H1业绩仍维持稳健成长，足见下游的需求韧性。随着本轮疫情的逐渐消退，下游制造业景气度明显抬升。统计数据显示，PMI已由4月47.4%回暖至50.2%。汽车消费指数已由3月的75.1快速回升至91.0。放眼未来，随着制造业的快速回暖，公司有望迎来业务新增量。
　　投资建议鼎捷软件深耕制造业ERP和智能制造领域。在工业软件和工业互联网持续渗透的浪潮下有望加速赋能下游相关产业，以装备制造、汽车零部件、半导体及电子等下游领域为核心向更多细分赛道拓展。我们预计鼎捷软件2022-2024年分别实现收入21.35/25.41/30.05亿元，同比增长19.4%/19.0%/18.3%；实现归母净利润1.40/1.75/2.12亿元，同比增长24.6%/25.4%/21.0%，首次覆盖，给予“买入”评级
　　风险提示
　　1）行业数字化政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。