中泰国际-中汇集团-0382.HK-更新报告：各业务齐头并进，助推高质量办学-220722

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　　量价驱动，业绩符合预期
　　中汇FY22前三季度实现收入12.6亿元（人民币，下同），同比增加39.5%，其中高等学历职业教育收入占比85%。前三季度毛利率为50.3%，同比提升0.4百分点。期内非学历职业教育实现收入5,300万元，同比增加57%，占收入4%。在校生超过7.7万人，同比增加24.9%。民办教育助力国家稳就业、保就业政策，在持续扩大高等和职业教育规模的总方针下，2022/23学年华商学院取得统招本科招生计划5,800名，比去年增加600名；专升本招生计划在去年3,800名的基础上大幅增加至5,100名。旗下学校的办学容量充足，五个校区全部投入使用后总容量为12万人，我们预计2022/23年在校生8.8万人，利用率将提升至73%。2022/23学年公司计划分别提升本科和高职学费3%-5%和5%以上；中职个别专业学费将提升约5%。
　　办学实力进一步提升，突显品牌效益
　　公司旗下华商学院自2021年成为首批列入广东省硕士学位授予立项建设单位的民办学校后，2022年更成功获批设立广东省博士工作站，标志着学校在教学科研踏上新台阶，有助于吸引高端人才聚焦。2022年6月，华商学院与东莞市沙田镇政府合作申报东莞市沙田镇进口贸易促进创新示范区获批；华商学院珠宝学院并与广东四会市政府成立“政校合作珠宝产学研基地”，助推当地经济高质量发展。公司旗下四川城市学院位列GDI高职高专（民办）排行榜（2022）第三位、四川省第一位；学校在四川民办专科院校升本率位列第一。一系列成就突显公司在当地品牌价值。
　　维持盈利预测；目标价3.80港元
　　公司前三季业绩符合预期，我们维持公司全年收入16.4亿元的预测，同比增长30.8%，其中非学历教育收入7,500万；净利润5.0亿元的预测。FY20 – FY24E净利润复合增长24%。现时估值为4.3倍/3.6倍FY22E/FY23E市盈率。公司的学校位于大湾区和成渝经济圈，可享受区内经济和各个行业发展，与校企合作项目产品协同效应。公司并积极拓展海外高端精品课程，提升办学品牌。我们维持目标价3.80港元，对应7倍F22E市盈率，维持“买入”评级。