民生证券-天岳先进-688234-事件点评：签订重大合同，导电型SiC衬底持续突破-220725

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　　事件：7月21日，天岳先进发布关于签订重大合同的公告，2023年至2025年，公司及公司全资子公司上海天岳向合同对方销售6英寸导电型碳化硅衬底产品，按照合同约定年度基准单价测算（美元兑人民币汇率以6.7折算），预计含税销售三年合计金额为人民币13.93亿元。
　　 SiC需求持续快速增长，蓝海市场空间广阔。由于SiC材料禁带宽度较宽，以其制作的器件具有耐高温、耐高压、高频、大功率、抗辐射等特点，且相对于硅基器件具有开关速度快、效率高的优势，因此SiC材料是制造高压功率器件、射频器件的理想材料。随着下游电动汽车、射频、工业、能源等市场需求持续强劲，SiC行业市场规模有望持续快速增长。根据Yole的预测，2021年全球SiC功率器件市场规模为10.90亿美元，2027年市场规模有望增长至62.97亿美元，2021-2027年CAGR达34%。
　　国产SiC衬底龙头公司，导电型SiC扩产带来强劲增长动力。在半绝缘型SiC衬底方面，2019-2021年天岳先进半绝缘型SiC衬底全球市占率连续三年位居全球前三，是我国碳化硅衬底领域的领军企业。在导电型SiC衬底方面，公司规划在上海扩产30万片/年6英寸SiC导电型衬底，根据公司招股说明书，项目预计2022年试生产，2026年达产。此次公司发布关于签订重大合同的公告，彰显公司导电型SiC衬底实力同样强劲，上海天岳导电型SiC衬底的扩产有望推动公司持续高速成长。
　　电动汽车是SiC最大下游需求市场，车企战略持股天岳先进优势明显。根据Yole的数据，2021年全球碳化硅功率器件市场规模为10.90亿美元，其中应用于汽车市场的碳化硅功率器件市场规模为6.85亿美元，占比约为63%；而2027年汽车市场碳化硅功率器件规模有望达49.86亿美元，占比达79.2%，汽车仍为碳化硅功率器件下游第一大应用市场。宁德时代以及小鹏、上汽、广汽等龙头车企均是天岳先进持股股东，公司有望凭借股东优势，进一步拓展公司产品在新能源汽车市场的应用，从而实现营利快速增长。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.05/1.77/2.56亿元，对应2022-2024年PE分别为330/197/136倍。6英寸导电型碳化硅衬底对公司业务贡献增量主要从23年开始，考虑到公司在半绝缘型碳化硅衬底领域的龙头地位，以及导电型碳化硅衬底有望顺利进行扩产，公司2023年之后有望维持高速增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；扩产进度不及预期。