中信期货-宏观策略周报：欧元区PMI降至50以下，未来欧元区经济将继续走弱-220724

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　　欧元区7月综合PMI产出指数初值为49.4，首次降至50的临界水平以下，反映欧元区经济初步显现出衰退迹象。
　　第一，欧元区PMI初值与终值通常相当接近。7月份欧元区综合PMI产出指数初值首次降至50临界水平以下，这意味着欧元区经济初步显现衰退迹象。欧元区7月综合PMI产出指数初值为49.4，首次降至50的临界水平以下；其中制造业产出指数初值为46.1，较6月下滑3.2个百分点，连续两个月位于50的临界水平以下；服务业商务活动指数为50.6，较6月下滑1.8个百分点。此外，7月份欧元区制造业PMI综合指数初值为49.6，也首次降至50的临界水平以下。欧元区PMI初值与终值通常相当接近，差异一般小于0.5个百分点。因此，7月欧元区综合PMI产出指数终值有极大概率低于50。欧元区经济初步显现衰退迹象。
　　第二，考虑到高通胀和加息对经济的抑制，未来欧元区经济将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。第一，欧元区高通胀导致消费者的实际购买力减弱，抑制消费增长。6月份欧元区CPI同比再创新高，达到8.6%。由于高通胀抑制消费，今年3月份以来，欧元区消费者信心指数持续处于-20以下的低位水平。从历史经验来看，这个水平的消费者信心指数意味着零售销售会逐步减少。今年4、5月份，欧元区零售销售指数持续低于此前的高位水平，印证欧元区零售销售开始走弱。7月份欧元区消费者信心指数继续下滑3.4至-27，为1985年以来的最低水平；预计未来欧元区零售销售会进一步走弱。第二，欧元区通胀是典型的供给冲击型通胀，这种通胀对经济伤害较需求拉动型通胀更大。去年下半年欧元区天然气供应不足导致欧元区PPI大幅走高，而今年2月下旬以来的欧洲地缘冲突导致欧元区能源和食品价格进一步走高。今年3-5月欧元区PPI同比高达37%，远高于8.6%的CPI同比，这会挤压中下游行业的利润，不利于欧元区经济增长。这个经济逻辑的一个体现是欧元区进口价格指数涨幅显著高于出口价格涨幅，从而导致欧元区陷入贸易逆差。去年7月份之前数年，欧元区月均贸易顺差在200亿欧元左右；但随着能源价格大涨，今年4、5月份欧元区贸易逆差达到300亿欧元左右。贸易顺差转变为贸易逆差会对欧元区经济会造成不利影响。第三，为了遏制高通胀，欧央行已经宣布加息50BP，并且在通胀得到有效控制之前，欧央行还会持续加息，这也会对欧元区经济带来不利影响。考虑到高通胀和加息对经济的抑制，未来欧元区经济将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。
　　风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大