民生证券-华大九天-301269-新股研究报告：国产突破华年，大鹏展翅九天-220724

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　　华大九天：国产龙头EDA工具供应商。华大九天创立于2009年，主营业务为EDA工具软件的开发、销售及相关服务。EDA工具是集成电路设计、制造、封装、测试等必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。公司主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA软件。受益于EDA行业市场规模不断增长以及公司产品市占率不断提升，2018-2021年公司营业收入分别为1.51亿元、2.57亿元、4.15亿元、5.79亿元，复合增长率达56.52%。公司打破国外EDA厂商行业垄断，国内市占率不断提升，目前已成为国内营收规模最大、产品线最完整、综合技术实力领先的EDA工具提供商。
　　 EDA行业“小而精”，市场规模稳步增长。根据SEMI的数据，2020年全球EDA市场规模为114.67亿美元，同比增速为11.62%，2012-2020年复合增速为7.28%。EDA除了应用于集成电路设计，还可以应用于集成电路制造、封装和测试等各个环节。EDA行业技术壁垒较高，依赖技术创新，是算法密集型的大型软件系统，需要企业有长期的技术积累，全球格局呈现寡头垄断趋势。另外，EDA软件研发、产业化周期长，需要持续资金投入以及上下游客户的紧密配合。
　　历史积累显优势，国产替代正当时。经过30余年的发展整合，全球EDA行业呈现较为明显的寡头垄断特征，根据赛迪智库数据，2020年行业前三大巨头新思科技（Synopsys）、铿腾电子（Cadence）与西门子EDA占据全球约77.7%的市场份额。我国自主EDA软件虽然发展较早，但由于受到西方禁运等因素影响，国产EDA发展历程曲折而缓慢，厂商市场占比仍然较小。华大九天作为我国唯一能够提供模拟集成电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，部分工具达到国际领先水平，公司还拥有数字电路设计分析优化系统工具、集成电路生产制造点工具、平板显示设计全流程系统平台。
　　募投项目分析：打造国际领先的EDA供应商。华大九天此次拟募集资金约25.51亿元，均用于EDA领域关键技术的升级与开发，重点围绕技术创新领域开展。具体包括：（1）电路仿真及数字分析优化EDA工具升级项目；（2）模拟设计及验证EDA工具升级项目；（3）面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目；（4）数字设计综合及验证EDA工具开发项目；（5）补充流动资金。
　　盈利预测与估值：华大九天作为国内领先的EDA工具供应商，收入规模有望维持高增速。我们预计华大九天22/23/24年营收分别为7.58/9.86/12.80亿元，归母净利润分别为1.63/2.18/2.71亿元，以发行价32.69元测算，公司2022-2024年PE分别为109/82/65倍。
　　风险提示：技术创新、产品升级的风险；市场竞争风险；无控股股东及实际控制人风险；税收优惠及政府补助政策风险