中信期货-大宗商品宏观&中观周度观察：国内政策刺激进入深水区，美元和美债利率或长期以阶梯方式下行-220724

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　　美元指数和美债或已见顶，前期受到流动性影响商品压力减轻。近期加息预期变化过程中，通胀预期见底，实际利率见顶，并未跟随变化，显示货币政策的作用短期饱和，美元指数和10年美债向上动力或减弱，预计随着供给端的缓和，衰退预期的加强，会以平台方式趋于下行，而不是趋势性回落。
　　综上，我们认为，短期货币政策对市场影响下降，侧重点开始从通胀转向衰退，此时宏观流动性对商品压力减轻，但受到供给端影响的品种（如原油）仍将面临压力。
　　欧元区加息50bp的理由：失业率较低，输入性通胀致命。6月份欧元区消费者调和价格指数同比增长8.6%，刷新历史纪录。但6月欧元区核心通货膨胀率为3.7%，比5月的3.8%降低了0.1个百分点，同时低于市场预期的3.9%。细分可以发现，能源价格依然是欧元区通胀的主要贡献者，6月同比上涨46.23%（前值42.53%），因此对于欧元区而言，超预期加息抗击输入性通胀是最优决策。而欧元区5月失业率6.6%，低于疫情前7.4%（2020年2月），也同样对欧元区超预期加息带来支撑。
　　日本：衰退预期较强，但未来加息收紧货币概率仍小。日本央行行长黑田东彦表示，通过与美联储协商方式解决隐含压力，而不选择加息。主要原因在于：（1）失业率与疫情前相比仍然维持高位；（2）通胀与欧美相比影响程度仍然较轻；（3）日本贸易结构使得贬值有利于未来缓解经济下行压力；（4）部分核电继续启动；（5）在日元大幅贬值前，已经使用金融衍生品对冲。