国盛证券-纺织服饰行业周专题：运动品牌流水恢复，库存健康-220724

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　　本周专题：运动品牌流水恢复，库存健康
　　运动品牌流水恢复，库存健康，看好下半年快速复苏。1）流水：根据安踏体育&特步国际Q2以及H1经营情况公告披露，安踏体育旗下安踏/Fila/其他品牌Q2流水同比下滑中单位数/下滑高单位数/增长20-25%，特步国际主品牌特步Q2流水增长中双位数，根据我们跟踪预计李宁品牌Q2流水或下滑高单位数，7月份以来安踏/Fila/李宁/特步终端流水或分别增长双位数/双位数/双位数/30%+。2）库存&折扣：根据我们跟踪预计，截至Q2末安踏大货渠道库存在5个多月，受益于赢领计划下产品升级以及DTC转型后渠道效率优化终端折扣在75折左右，同比/环比均有所改善；截至Q2末Fila大货渠道库存在7个多月，对比Q1末有所上升，但仍在可控范围内，正价门店折扣同比变化不大；Q2李宁品牌终端折扣对比2021Q2仍有缺口，渠道库存在4-5个月之间，在健康范围；H1特步品牌渠道库存周转约4.5个月，较Q1以及2021H1延长约半个月，我们判断618期间已消化一部分库存，后续又迎来双十一大促，到年底我们预计渠道库存周转有望恢复至4个月左右的健康水平，Q2终端折扣为7-7.5折仍在正常范围。当前居民的运动意愿仍处于高位，下半年倘若疫情持续得到控制，消费者鞋服购买需求或快速回升，长期来看当前我国运动鞋服渗透率较低，长期具备成长空间。
　　风险提示
　　新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响。
　　下游客户订单波动影响营业收入。
　　海外业务拓展不及预期。
　　棉价波动风险。
　　外汇波动风险。