国盛证券-快手~W-1024.HK-内循环稳步恢复，利润率持续优化-220724

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　　2022Q2快手DAU或将保持稳定。随着快手平台差异化社交属性及内容运营加强、垂类拓展以及组织提效，用户活跃度和留存率实现提升，我们预计Q2快手DAU环比或将保持稳定。时长方面，我们预计Q2或有一定季节性回落，但是同比将保持健康增长。Q3进入旺季，我们预计用户及时长或将继续实现增长。
　　电商：稳步恢复，品牌上行顺利推进。疫情带来物流履约瓶颈导致电商业务增速放缓，我们预计快手电商4-6月GMV呈现逐月好转趋势，预计Q2GMV增速约为25%。品牌上行顺利推进，据快手616数据报告，今年参加快手616购物节的商家数量是去年116大促活动的8倍，5月20日-6月19日快手品牌商品GMV同比增长515%，快品牌订单量超过1200万。货币化率方面，我们预计将稳定在1%左右，Q2电商收入将实现小幅增长。
　　广告：行业逆风，内循环稳步恢复。疫情带来行业逆风，预计Q2广告增速进一步放缓，但仍高于行业平均水平。1）内循环广告部分，疫情影响电商履约、商家投放，增速有所放缓，但我们预计内循环将随电商业务稳步恢复。2）外循环广告部分，业务受宏观影响压力更大，预计恢复相对缓慢。3）品牌广告对宏观经济敏感，短期将受影响，但正处于早期增长阶段、空间较大，大促期间增速或将实现回暖。我们预计Q2快手广告业务将实现小幅正增长，高于行业平均水平。
　　直播：加强运营稳健增长，监管调整带来短期影响。快手根据行业规范要求，对于打赏、榜单和高峰时段PK等功能进行调整，短期对直播收入或产生中单位数影响。得益于优质内容供给、直播运营提效、推荐技术优化以及用户和流量的持续增长，我们预计Q2直播业务将实现10%左右小幅增长。
　　降本增效持续推进，驱动亏损持续缩窄。成本端，快手持续推进分成成本、带宽和服务器资源部署等方面的优化。费用端，通过提升留存率、精细化运营降低单DAU维系成本等方式，推动销售费用优化。我们预计Q2销售费用将继续改善，由于处于绩效发放期、行政和研发费用环比将有小幅增加。Q2利润率预计将继续保持环比优化趋势。
　　投资建议：重申“买入”评级。预计2022-2024年收入933/1133/1330亿元，同增15%/21%/17%，调整后净利润-123/-8/105亿元。基于分部估值法给予快手127港元目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，疫情影响超预期，互联网监管政策相关风险等。