东方证券-策略周报：短期调整之后，如何应对？-220724

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　　研究结论
　　国内方面，当前国内流动性充裕、经济处于弱复苏状态，下半年稳增长的压力依然不小。同时，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，而是要保持经济发展的持续性、优先保障稳就业稳物价目标实现。稳增长的重心在于推动当前政策落地见效上，实施的稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间：增值税留抵退税上半年已超过1.8万亿元、政策的持续实施将进一步扩大实际退税规模，地方政府专项债的实际使用，新出台的政策性、开发性金融工具的运用，将会形成有效投资更多实物工作量并拉动就业和消费。房地产端是目前经济增长的一个主要拖累项，是宽货币向宽信用传导的主要堵点，银保监会就停贷事件的最新表态有助于恢复市场信心、防止发生系统性风险，但房地产行业的恢复可能仍需要较长时间。
　　国外货币政策方面，欧美央行货币政策值得重视。本周欧央行加息0.50%，高于市场预期，也是2011年以来首次加息。虽然俄乌冲突带来经济下行压力，但对通胀的担忧更大。意大利政局、欧元贬值、长期负利率的副作用也是欧央行加息的重要依据。同时，市场对下周美联储加息0.75%的预期进一步强化。
　　经济方面，美国各项短期指标持续恶化。今年上半年虽然美国就业人数和失业率已恢复到疫情之前，经济逐步回归正常化，但供应链混乱持续、通胀高企。在美联储持续加息的过程中，短期经济指标不断走弱。密歇根大学消费者信心指数持续下行，高通胀下家庭消费减少。住房市场随着贷款利率的抬升，住房购买意愿消退，成屋销售数据下行。6月份ISM制造业景气指数相比前月下滑3.1%，为53.0%，新订单、就业和客户交付均有不同程度下滑。
　　整体来看，以欧美为主的货币政策的收紧对全球流动性产生较大冲击。但同时，短期美国经济数据的走软也减轻了大幅加息的预期，成为美股短期反弹的理由之一。从年内来看，美联储加息的力度及市场对此预期的边际变化仍是主导美股走势的核心因素。
　　A股市场在4月底以来充分反弹之后，步入到短期震荡调整走势；但短期的调整并不意味着市场趋势的改变，中期而言，我们维持半年度策略展望《顺势而为》中的观点，认为在盈利回升预期和流动性宽松的加持下，下半年A股向上趋势依然不变，因此若市场短期出现一定程度的调整，即为买入的好时机。
　　配置方面，不同于上半年低估值、高分红方向为主导，我们认为下半年风格上更应该偏向于增速景气、盈利能力稳健的白马龙头、成长方向为主，低估值、高分红及周期方向为辅。行业方面依然以电新、军工、医药等成长，以及复苏主线下的食品饮料、家电社服为主要配置建议。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期
　　二、全球新冠疫情再次超预期爆发
　　三、“稳增长”政策推进不及预期