国海证券-固定收益研究：近期出口的韧性来自哪里？-220724

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　　春季疫情过后，中国出口表现亮眼。值得关注的是，在今年海外主要央行纷纷加息抑制通胀、加速海外经济体进入衰退的大背景下，中国出口为何表现出十足的韧性，这种韧性又来自于哪里？
　　进一步分析中国出口的主要目的地，我们发现近期出口的韧性主要来自两方面：（1）美国、欧盟需求有支撑；（2）对东盟出口明显回暖；
　　美、欧方面，尽管今年以来美联储、欧洲央行相继步入加息周期，但相比于高企的通胀水平，美、欧央行加息速度落后于物价上行速度，导致美、欧形成了“实际负利率”的现象。民众与企业通常会通过消耗存款、或消费借贷的方式，提前一步进行消费，短期内会对需求以及中国出口形成支撑。
　　东盟方面，对东盟出口强劲增长主要源于两个因素：（1）2022年春季，越南爆发第二轮疫情，疫情平复后当地生产复苏，积压需求得以释放；（2）2021年同期（夏季）东盟爆发第一轮疫情，低基数效应使得今年出口同比增速较为亮眼；
　　总的来看，5、6月份中国出口的显著回升，更多地是由于暂时性因素（欧美实际负利率、东南亚疫情）而非趋势性因素推动。而展望7、8月份，在当前美、欧利率水平仍偏低，以及上一轮东南亚疫情带来的低基数效应仍在持续演绎的背景下，中国出口增速短期内或仍有支撑。但进入四季度之后，随着上述暂时性因素的消退，以及美、欧央行快速加息抑制海外总体需求，中国出口中期内或仍将面临下行压力。
　　风险提示：海外央行加息超预期、新冠疫情形势超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。