国海证券-立华股份-300761-股权激励点评：黄鸡周期上行，激励彰显长期信心-220724

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　　事件:
　　立华股份发布股权激励计划公告，核心内容包括：
　　1.激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量为1200万股，占公司总股本的2.97%，其中，首次授予限制性股票1035.8万股，预留164.2万股；
　　2.激励计划首次/预留部分限制性股票的授予价格为20.73元/股；
　　3.激励计划首次授予的激励对象总人数为505人；
　　4.业绩考核：第一归属期，①公司2022-2024年净利润累计值不低于20亿元；②以2021年为基数，公司2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于25%；第二归属期，①公司2022-2025年净利润累计值不低于35亿元；②以2021年为基数，公司2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于35%。
　　投资要点:
　　股权激励彰显信心，未来发展规划明确。此次激励是公司上市以来首次激励，对象涵盖公司董事、高管、其他管理和技术人员、技术和业务骨干共505人，覆盖范围比较广泛，除了高层人员，基层人员亦能充分受益，激励有望充分调动员工积极性。根据激励要求，在归属期内，公司设定了净利润以及收入指标，考虑到黄鸡和生猪行业的实际情况，业绩指标既兼顾到周期性影响，同时也明确了未来几年的业绩底线目标，从中能看出对于未来公司基本面改善的把握。
　　黄鸡周期趋势向上，生猪成本持续改善。黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转，这一轮产能收缩幅度决定了上行期持续性强，考虑到种鸡的属性，父母代（包括在产和后备）存栏在短期内恢复较难，对于行业来说具有持续上行空间。7月初以来，全国中速鸡价格涨至8元/斤左右，由于产能去化充分，我们判断这一轮周期或将仅次于2019年，可能会达到9-10元/斤的高度，养殖成本在6-7月达到高点后或将迎来下行趋势。生猪业务在非瘟后迎来恢复和发展，出栏量稳步提升，生猪板块成长值得期待。
　　公司长期成长性不变，黄鸡+生猪双轮驱动版图日渐清晰。经历了2013-2017禽流感以及2020年以来的疫情，立华股份市占率逐步提升，达到8%仅次于温氏股份，行业结构朝着头部集中度提升的趋势发展，未来其盈利中枢有望上移。公司生猪业务正迎来恢复，黄鸡+生猪双轮驱动版图日渐清晰。此前对公司实控人定增，此次股票激励将更好统一管理层和员工利益，有利于公司长远发展。
　　盈利预测和投资评级   黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.1/26.5/17.5亿元，对应的PE分别为13.6/6.19/9.39倍，公司长期成长性不变，维持“买入”评级。
　　风险提示   疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险；公司业绩不达预期的风险；股权激励未达到目标的风险。