天风证券-三人行-605168-Q2扣非增速高于Q1，淡季不淡体现突出竞争力-220724

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　　事件：2022年7月21日，三人行发布1H22业绩快报：预计22H1收入同比增长44.9%至20.33亿元，归母净利润同比增长29.5%至2.16亿元，扣非归母净利润同比增长13.3%至1.61亿元；对应22Q2收入同比增长35.5%至11.38亿元，归母净利润同比增长37.2%至1.56亿元，扣非归母净利润同比增长14.4%至1.02亿元。22H1预计取得投资分红收益及公允价值变动损益等非经收益约6320万元。
　　上半年宏观淡季增长不易，新老客户发掘减弱宏观影响。公司H1营收20.33亿元，同比增速44.9%。一方面挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量预算力，同时成功拓展了营销预算规模较大的头部汽车客户，为东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克提供专业的整合营销服务。虽然利润增速低于收入增速，考虑当下宏观环境已属不易，而且Q2扣非利润增速14.4%高于Q1扣非增速11.4%。
　　疫情对公司线下业务具备一定影响，场景营销提升公司业务韧性。疫
　　情防控对公司线下业务开展产生一定影响，校园媒体营销服务收入同比减少；公司通过积极与客户沟通、调整场景活动营销开展方式，促进公司的场景活动营销业务保持了同比增长的态势。
　　积极布局元宇宙业务，政策口径对数字经济表现支持态度。7月12日，《上海市数字经济发展“十四五”规划》提到支持龙头企业探索NFT（非同质化代币）交易平台建设。公司与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》，共同建立数字文化创意交易平台，期待后续合作进展。同时，公司与国内虚拟人一线厂商魔珐科技合作打造自有虚拟人，将进一步拓宽营销场景，满足新型营销需求。
　　股权激励标准彰显信心。2022年2月公司发布2022限制性股票激励计划草案，2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。展望下半年宏观经济修复，期待公司下半年业绩表现。
　　投资建议：我们前期报告强调公司具备核心大客户优势，中报业绩快
　　报体现超越同行竞争力。虽然宏观经济有所波动，下半年开始边际复苏，我们基本维持原盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为7.3/10.0/13.0亿元，对应估值13.6x/9.9x/7.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性；政策监管；数字产品交易平台落地不及预期；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准