华泰期货-黑色专题报告：同呼吸共荣辱，房地产与钢铁的命运纠缠-220724

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　　策略摘要
　　短期关注超跌修复以及对房地产政策性兜底措施出台的可能性，长期关注钢铁消费结构性转型情况。
　　核心观点
　　■市场分析
　　房地产作为钢材消费占比最多的下游行业，其走势直接影响了钢材的消费和价格，2016年供给侧改革之前，房地产投资走势与螺纹钢现货价格有极强的线性相关性。在供给侧改革后，从趋势上来看，房地产行业走势仍然能够对钢铁行业起到决定性的影响，回顾近期几轮黑色商品行情，可以认为近期钢铁行业的几轮大波动，皆因地产而起。
　　作为钢材消费最大的行业，房地产与钢铁行业不仅呈现出休戚与共的趋势性变化，而且房地产行业的关键性信号更是能直接左右黑色商品的市场信心和未来预期，甚至在极端行情下，市场对房地产行业的预期，能够超越黑色商品的供需基本面，对黑色系商品价格走势起到决定性作用。
　　自1998年房地产市场化改革开始，房地产行业迎来了高速发展，中国人均住宅面积已优于多数发达国家，城镇化进程已经基本告一段落，房地产消费主力军的15-59岁人口开始出现下降趋势，高房价抑制了人口的婚育，全国婚姻登记数量从2014年起出现同比下滑趋势，出生人口的下滑趋势更为明显，2021年全年出生人口1062万人，达建国以来最低值。在经历多轮疫情冲击后，居民收入受到一定影响，居民部门杠杆率目前已经接近发达国家，难有继续向上的空间。从整体趋势上来看，房地产高速增长的时代已经落幕。
　　2021年房地产市场出现下滑趋势后，国家各个层面都希望能够稳定房地产市场，各种刺激政策纷纷出台落地，然而市场反应并不明显，对比2015年8月份出现房地产投资同比转负，在随后的宏观调控和政策刺激下，仅用了4个月房地产投资增速就转负为正，在2016年重新回到房地产的高速增长区间。而自2021年8月份出现商品房销售转负，9月份出现房地产投资同比转负，直至今年7月份，房地产的各项数据仍然没有出现正增长。这其中的原因一方面是因为疫情反复和封锁措施造成的，而其他的原因则来自于房地产行业自身供需的基本面情况。
　　近期市场关注的断贷风波方面，估算停工面积占施工面积的5%左右，总量约为5亿平米。按照每平米3000元的建筑安装费用，以及50%的烂尾进度来估算，粗估资金缺口为7500亿元。对于此前深陷流动性危机中的房地产企业而言，资金缺口难以弥补，必须通过政府解决。而目前政府财政收支压力同样巨大，因此如果要解决目前房地产的烂尾以及停贷问题，必须由顶层设计来协调解决。
　　考虑到目前房地产行业的负面问题，有引发系统性风险的可能，可以预见到国家层面一定会在近期采取措施，对烂尾楼问题进行兜底，在此可以推算：按照每平方米建筑用钢75kg测算，烂尾楼盘的复工导致钢材需求增加1875万吨，占到全国年度钢材消费量的3%-4%左右，可以认为如果有效的兜底政策出台后，将对目前已经全部跌至低位的黑色系商品整体产生相当大的提振效果。
　　而从长期趋势来看，短期的兜底政策也难以撼动房地产行业基本面走弱的大趋势，而钢铁行业在未来面临着消费结构转型的阵痛，能不能够摆脱对房地产行业的依赖将会是决定未来钢铁行业走向的关键因素。
　　■策略
　　短期关注超跌修复以及对房地产政策性兜底措施出台的可能性，长期关注钢铁消费结构性转型情况。
　　■风险
　　国内疫情、海外通胀及加息、房地产行业发展情况等。