国盛证券-立华股份-300761-股权激励彰显信心激发动力，黄鸡反转行情下维持重点推荐-220724

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　　事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），激励方案如下：
　　激励方案：本次激励计划授予的限制性股票总量1200万股，占发布当日股本的2.97%，其中首次授予1035.80万股，预留164.20万股。首次授予价格20.73元/股。首次授予激励对象包括董监高4人以及其他管理/技术人员及技术/业务骨干501人。
　　业绩考核：第一个归属期业绩考核需满足（1）2022-2024年公司净利润累计不低于20亿元或（2）以2021年为基数，2022-2024年营收累计值的平均值增长率不低于25%；第二个归属期业绩考核需满足（1）2022-2025年公司净利润累计不低于35亿元或（2）以2021年为基数，2022-2025年营收累计值的平均值增长率不低于35%。
　　考核目标彰显公司发展信心，激发核心团队积极性。公司2021年实现营业收入111.32亿元、净亏损3.96亿元，据本次股权激励方案的考核目标，收入层面考核要求2022-2024年营业收入平均值达到139.15亿元，2022-2025年营业收入平均值达到150.28亿元。考核目标充分体现公司发展信心，绑定核心团队利益，有助于进一步激发公司核心团队动力。
　　黄羽鸡养殖板块反转进行时，行情可持续至2023年。黄羽鸡在产父母代经历近2年去化，2022Q2存栏量与2018年同期相当，处于近5年低位，供给端去化充分，同时需求端疫情影响逐步减弱，下半年需求旺季临近有望继续回暖，供需双重支撑下看好下半年行情，从代际传导时间角度，供给偏紧格局预计至少可持续至2023年上半年，确定性与可持续性兼具。
　　成本优势突出、全国性扩张支撑成长可持续。公司为全国第二大黄羽鸡养殖企业，有望充分受益于周期反转。2021年/2022H1出栏3.7/1.86亿羽。
　　受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等优势，公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业，2022H2至2023H1反转行情下羽均盈利有望超5元/羽。预计IPO与定增募投项目全部建成达产可新增黄羽鸡产能1.4亿羽，全国性扩张持续推进，预计可支撑年复合10%出栏增长，成长性显著优于行业。
　　生猪养殖业务有望复制黄羽鸡养殖优势。公司2011年开始布局生猪养殖，采用“公司+基地+农户”模式，2021年以及2022Q2商品猪分别出栏41.25、10.35万头。截止2020年底，公司已建成100万头商品猪产能，计划2025年达到300万头产能。伴随规模效应体现，公司有望逐步复制黄羽鸡成本管控优势，长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。
　　盈利预测：我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性，黄鸡反转行情下业绩弹性可期，股权激励进一步激发核心团队积极性。根据近期黄羽鸡与生猪行情，我们对盈利预测进行调整，预计FY2022-2024归母净利润预测10.20/9.55/7.31亿元（原8.41/13.62/11.47亿元），对应PE 13/13/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、鸡价反转高度不及预期。