华西证券-韵达股份-002120-存在预期差的A股加盟快递龙头-220724

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　　本篇报告主要观点
　　韵达股份：快递为主业，A股加盟快递市占率第一（数据来源：根据年报数据测算）。加盟快递特点，使得总部（公司）对加盟商有较强话语权，使得公司报表更像是消费品公司。公司未来业绩成长，来自单量增长与单票净利增长共同驱动。
　　公司的β：快递正处在产业趋势拐点。线上渠道效率持续优化将驱动电商和快递继续增长，我们预计未来5年行业复合增速为15%。2021年网购用户数接近顶部，电商行业需要精细化管理，GMV需要客单价和购物次数的增长来驱动。客单价和购物次数的增长，需要更好的快递服务体验。我们判断，快递竞争因素切向服务后，快递公司竞争模型将切向“更大单量规模—更好服务—更大单量规模”。
　　公司的α：电商发展的上半场，韵达在2016年及时把握住自动化分拣的红利，并在2018年单量实现对圆通速递的反超。
　　电商发展下半场，韵达在华东大区单量的比较优势，决定了其服务稳定性优势，能够稳住A股加盟快递第一的位置。
　　盈利预测及投资建议：我们预计韵达股份2022-2024年营收为547.12亿元、668.23亿元和773.06亿元，归母净利润分别为22.13亿元、39.87亿元和49.60亿元（EPS分别为0.76元、1.37元和1.71元），对应2022年7月22日收盘价19.17元PE分别为25.15倍、13.96倍和11.22倍，且2022年利润包括了非可持续疫情影响。考虑未来三年业绩成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期