华泰期货-白糖周报：市场担忧巴西糖醇比，原糖大幅下跌-220724

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　　策略摘要
　　就目前而言虽然巴西延续减产、国内减产，叠加国内配额外进口利润持续倒挂，从基本面角度来看糖价向下空间不大。但从宏观角度来看市场预期美联储接下来还将维持较快速的加息节奏，美元指数表现强势，不排除后市出现系统性风险的可能，而且当前巴西含水乙醇价格远低于原糖价格，原糖亦有回落的风险，郑糖短线有下跌可能，中长期维持区间震荡。
　　核心观点
　　■市场分析
　　本周五郑糖2209合约收盘报5768元/吨，较上周五上涨6元/吨。广西现货报价5850元/吨，较上周五下调10元/吨。期现基差82元/吨，较上周五走弱16元/吨。ICE10月原糖合约收盘报17.87美分/磅，较上周五下跌6.73%。以原糖10月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6009元/吨，泰国进口折算成本为6239元/吨。7月22日巴西含水乙醇折算价为15.83美分/磅。
　　供给方面：截止6月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年6月我国进口食糖14万吨，同比减少28.1万吨，降幅66.75%。2022年1-6月累计进口食糖176.35万吨，同比减少26.55万吨，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我国累计进口食糖359.32万吨，同比减少95.3万吨，降幅达20.65%。
　　消费方面：本周现货成交量一般偏淡。6月全国单月销糖93万吨，同比减少30.23万吨。本榨季截止6月底累计销糖601万吨，同比下滑82.21万吨。
　　库存方面：截止6月底全国工业库存为415万吨，同比下滑61万吨。7月22日白糖注册仓单数量39885张，较上周五减少483张，有效预报303张，较上周五减少887张。
　　国际市场：巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，截至7月1日开榨糖厂达到253家，同比减少6家；6月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4187.6万吨，同比减少7.92%；产糖248.7万吨，同比下降14.98%；乙醇产量同比下降3.9%，至20.23亿升。糖厂使用45.46%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为47.61%。巴西甘蔗技术中心（CTC）以67家糖厂作为样本的初步数据显示，6月单月甘蔗单产为77.4吨/公顷，同比增加1.1%。2022/23榨季截至7月1日中南部累计压榨甘蔗1.876亿吨，同比减少11.68%，累计产糖968万吨，同比减少21.58%，累计产乙醇90.2亿公升，同比下降7.17%，平均制糖比例为42.54%，上榨季同期45.83%，平均甘蔗出糖量（ATR）为每吨127.28千克，低于去年同期的133.07千克。；2022年1-6月巴西累计出口食糖972万吨，同比下滑343万吨，降幅26%。印度方面，截至5月底印度累计产糖3524万吨，同比增加464万吨，预计最终产量为3600万吨。截止5月底本榨季印度已签约出口合同950万吨，上榨季累计出口720万吨。目前泰国已全部收榨，本榨季累计产糖1013万吨，同比增加256万吨；截止4月底泰国累计出口食糖405万吨，同比增加208万吨，增幅105.17%
　　周五原糖大幅下跌，本周巴西国家石油公司宣布开始将炼油厂的汽油平均销售价格下调4.9%，为今年来首次下调。并且巴西圣保罗州政府宣布将乙醇流转税将从13.3%下调至9.57%。随着巴西汽油价格下跌以及乙醇流转税的下调，目前乙醇价格已经跌破16美分/磅，远低于原糖价格。宏观方面，6月美国CPI超预期回升，这意味着美联储接下来还将维持较快速的加息节奏，原油价格在三个月低位附近震荡，美元指数表现强势，不排除后市出现系统性风险的可能，短线原糖亦有下行风险。国内方面本榨季国内减产，进口数量同比下滑但仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力，向上的驱动主要来自于内外价差修复，往下看因进口利润已经倒挂，国内生产成本有一定的支撑，中期趋势看外盘和宏观。
　　策略
　　短线有回落可能，中期区间震荡
　　■风险
　　美元指数、原油走势、疫情、巴西生产进度