国金证券-鲁商发展-600223-疫情下化妆品收入延续高增，原料增长提速-220723

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　　业绩简评
　　公司7.22公告22H1化妆品板块营收10.01亿元、同增61%；原料及添加剂板块营收1.59亿元、同增11%。
　　拆分季度来看，22Q1/22Q2化妆品板块营收4.19/5.82亿元，分别同增95.31%/42.92%，Q2疫情下仍维持快速增长；22Q1/22Q2原料及添加剂板块营收0.77/0.82亿元，分别同增3.96%/18.54%，Q2增长提速。
　　经营分析
　　爆款升级、官宣代言人，颐莲“玻尿酸+”战略持续推进。5.25官宣颐莲喷雾首位代言人谭松韵，爆款颐莲喷雾升级2.0，协同富勒烯系列，持续占据消费者心智、提升品牌整体知名度。电商跟踪数据来看，颐莲Q2淘系+抖音+京东GMV同增38%、整体增速较Q1放缓，其中淘系同增9%、抖音同增184%、京东同增31%。
　　瑷尔博士领跑微生态科学护肤，高端线布局初显成效。电商根据数据来看，瑷尔博士Q2淘系+抖音+京东GMV同增62%，其中淘系同增39%、抖音同增273%，京东同增109%，淘系增速较Q1提升、抖音/京东保持快速增长。渠道方面，抖音作为战略增长渠道、目前占比20%-30%，天猫占比40%-50%。产品方面，大单品积雪草/益生菌面膜、洁颜蜜、反重力水乳在细分类目排名靠前；微生态护肤进入2.0阶段，依托褐藻专利布局高端产品系列，Q2瑷尔博士淘系均价122元、同增5%。
　　化妆品依托福瑞达集团构筑强产品力&强研发壁垒，增长望延续强劲。颐莲/瑷尔博士已在产品开发/品牌营销/单品打造等方面形成相对成熟的打法，重点孵化伊帕尔汗/善颜，随着化妆品收入占比提升，继续助力公司整体盈利水平优化；原料及添加剂国外销售有所恢复，Q2收入增长提速；房地产业务积极应对市场形势，加快销售去化速度，期待后续对业绩拖累的减少。
　　投资建议
　　化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，看好未来公司盈利逐步优化。维持盈利预测，预计22-24年归母净利为5.54/7.44/9.82亿元，对应22-24年PE分别为16/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产政策调控风险；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。