光大证券-越秀服务-6626.HK-首次覆盖报告：大湾区高密度布局，盈利能力显著提升-220723

《光大证券-越秀服务-6626.HK-首次覆盖报告：大湾区高密度布局，盈利能力显著提升-220723（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-越秀服务-6626.HK-首次覆盖报告：大湾区高密度布局，盈利能力显著提升-220723（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　背靠稳健国企，项目资源丰厚
　　越秀服务（6626.HK）是广州市属国企越秀集团旗下、越秀地产（0123.HK）板块下属的大湾区物业管理龙头企业之一，2021年6月在香港联交所上市。公司背靠越秀地产和广州地铁，关联方经营稳健，信用风险较小，2022年1-6月越秀地产全口径销售金额482亿元，排行百强房企销售第18位（越秀地产与广州地铁分别在广州地区排名第一和第三），为越秀服务提供丰厚项目资源。
　　全面推进“1+4”战略布局，增值服务逐步发力，特色TOD物管走出广州
　　公司业务涵盖住宅、购物商场、写字楼、公建设施、城市轨道等多种业态，截至2021年末在管面积3890万平方米（其中商业物业330万平方米），覆盖全国27城，在管项目251个；合约面积约5838万平方米，70.2%位于大湾区。2021年社区增值服务收入同比+229%，占总收入比重提升11.5pct.至23%，成为第二大营收支柱，同时实现毛利2亿元，高于其他业务；公司特色业务TOD物管已经走出广州，实现2.38亿元营收，占总营收12.4%，对应98个地铁站24个车辆段/停车场，后续公司深化与广州地铁在广州地区地铁物业管理业务的合作，并拓展广州地区之外的项目，有望获取更大市场份额。
　　盈利能力逐年提升，净利润增速较快
　　公司2018-2021年营收由7.6亿元增至19.2亿元，年均复合增速36.0%，归母净利润由4546万元增至3.6亿元，年均复合增速达99.2%；前期智能化管理投入基本完成，业务条线逐渐清晰，高密度区域布局更有助于发挥规模经济优势，盈利能力有较大改善，毛利率从25.9%提升9.1pct.至35.0%，归母净利润率从6.0%提升12.7pct.至18.7%，管理费用率则进一步优化至8.4%。
　　盈利预测、估值与评级：目标价6.08港元，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为29.5亿元、42.4亿元、56.8亿元，营收增速分别为54%、44%、34%；归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元、8.6亿元，2022-2024年EPS分别为0.35元、0.45元、0.57元。根据绝对估值法，我们认为公司合理价格约为6.74港元/股，对应2022年PE为17倍；根据相对估值法，我们认为公司合理价格约为6.08港元/股，对应2022年PE为15倍。根据审慎性原则，我们给予公司目标价6.08港元/股。鉴于公司在大湾区区域布局密度高，盈利能力有较大改善，越秀地产等关联方经营稳健，品牌声誉好，IPO后公司业务发展能力提升，管理面积与营收增长动力较强，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期风险、成本控制风险、新冠疫情反复风险、外拓不及预期风险。