西部证券-寿仙谷-603896-2022年中报预告点评：业绩增长符合预期，省外拓展带动公司业绩-220722

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　　事件：寿仙谷发布2022年中报预告，报告期内实现营业收入3.50亿元（同比+10.09%），归母净利润0.82亿元（同比+48.99%），扣非归母净利润0.66亿元（同比+47.14%），业绩增长符合预期。
　　22Q2营收增速放缓，归母净利润快速增长。22Q2公司单季度实现营业收入1.46亿元（同比+1.71%），归母净利润0.23亿元（同比+66.7%），扣非归母净利润0.12亿元（同比+39.97%），预计主要是由于疫情影响导致营收增速放缓，但销售灵芝孢子粉片后公司整体毛利率提高，同时公司控制销售费用率显成效，且政府给予相关补助，二季度归母净利润增速远高于营收增速。
　　代理商模式拓展省外市场空间，下半年销售逐步发力。2021年公司成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，主推高毛利产品灵芝孢子粉片剂。随着各地防疫政策逐步打开，公司将加快筛选较为优质的经销商并与其合作，尽量在2022年新签20家城市代理商，实现年终城市代理商总数30家的目标。随着城市代理商的制度的推进，公司产品的整体毛利率将被灵芝孢子粉片持续拉升。从全年角度来看，由于“双十一”销量通常要占到公司全年销量的一半左右，下半年公司营收增速将进一步提高。
　　维持“买入”评级。测算公司未来三年营业收入分别为9.39亿元/11.81亿元/14.78亿元，归母净利润分别为2.58/3.26/4.12亿元，EPS分别为1.31/1.65/2.09元，对应PE分别为29.9x/23.6x/18.7x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品集中风险，省外扩张不及预期风险，同类竞品出现导致销售下滑风险。