中原证券-启明星辰-002439-业绩预告点评：疫情暂时承压，与移动的协同效应将逐步显现-220723

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　　投资要点：
　　公司发布了2022年中报业绩预告：上半年公司归母净利润亏损2.4-2.6亿元，扣非净利润亏损2.7-2.9亿元。
　　上半年公司收入同比持平且略有增长，疫情影响明显小于2020H1。对比来看2020年上半年，公司收入同比下滑14.45%，而2021H1由于建党100周年因素行业处于高景气度时期，因而对比来看2022上半年公司受到疫情的影响是明显小于2020年的。
　　其中疫情对安全集成业务影响较大，在剔除安全集成项目硬件收
　　入以后，公司收入同比增长15%-18%，也是明显好于2020H1 -2%的增速水平。此外，公司6月订单增速呈现出快速恢复的趋势，
　　下半年随着第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，也有助于公司项目的推进
　　和实施。
　　2021年人员投入较快，造成了上半年盈利能力下滑。公司收入增长的同时，上半年亏损面较上年同期扩大了13267.52万元15267.52万元，盈利能力下滑较为明显，这是网安企业当前面临的普遍问题，分层来看：
　　（1）毛利率：上半年公司毛利率66%-68%，较Q168.51%的毛利率略有下滑，但是较2021年全年65.99%和2021H160.83%的毛利率水平都有明显的提升，我们认为主要源于收入结构中低毛利安全集成
　　业务占比下滑导致的。
　　（2）股权激励：上半年公司股权激励费用约3500万元，较2021H1的3840万元略有下滑。
　　（3）人员成本：2021年公司为了进行技术和营销上的强投入，人员同比增长22.41%，超过了公司历年的人员增速水平，因而也会给2022年带来较大的费用压力，我们认为这也是公司上半年盈利能力下滑的主要原因。但是考虑到人员成本季度分布的均衡型和公司收
　　入的季节性，我们认为随着下半年生产经营活动的恢复，全年来看这部分成本压力会持续减弱，并带动整体业绩指标的回升。
　　四大新业务来看：
　　（1）安全运营：获得的最大变量是移动给该业务的赋能作用，由于移动拥有全国城市运营资源，将给公司安全运营业务的发展和布局助力。
　　（2）数据安全：数据安全1.0对应的传统产品和服务继续保持龙头地位；在数据安全2.0方面，通过标杆项目的实施和杭州数据安全总部的建立得到赋能，全周期的数据安全治理能力进一步成熟；在数据安全3.0方面，新推出的数据绿洲安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，在项目中逐渐落地。
　　（3）云安全：通过近一年的加强投入，进一步提升了云安全产品全方位的能力体系，在多云系统、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果，在运营商、政府、金融、能源等行业屡获订单。
　　（4）工控安全：根据Frost & Sullivan数据，公司工业防火墙产品以33.3%的份额连续4年位居国内市场第一。同时根据赛迪顾问最新数据，公司2020年在工业防火墙、工业网闸、工业IDS、工业态势感知系统、工控漏扫5个产品位列市场第一，在工控主机安全、工控安全审计产品继续位居行业领导者地位。
　　 2022年6月18日，公司公告拟向中移资本非公开发行28437万股股份，占非公开发行后总股本比例23.08%，涉及认购价款
　　41.43亿元。同时公司控股股东王佳、严立将放弃其持有8.58%的股权的表决权，公司控股股东将变更为中移资本，而公司实际控
　　制人将变更为中国移动。此次股权变更涉及的投资金额也创出了网络安全行业历史的新高，也是移动在IT行业投资中首次成为控股股东。随着近年来运营商在云网融合业务上的持续发力，这些
　　新业务已经成为拉动其增长的主要动力，而移动2020年以来也持续加大了对IT领域的投资来支撑新业务的发展。而从公司角度
　　看，此次收购除了让公司获得股东背景、资金、订单等方面的支持以外，在产品业务场景应用上将得到极大的扩充，进而有望在
　　产品能力层面实现质的提升。
　　移动的落单进度加快，对公司业务助推作用将逐渐展现。7月13日公司公众号发布消息，公司与移动陕西地区分公司就建设某市
　　“雪亮工程”项目达成战略合作，合作金额8000余万元，公司作为唯一入围的安全企业，承担了全部的网络安全设备产品。7月
　　15日，在移动《2022年至2024年Web应用防火墙（WAF）设备集中采购》中，公司以27%的份额成为第2标候选人，中标金额997万元。考虑到移动投资事宜的进度问题，我们认为移动与公司的
　　合作有望在定增完成以后得到更加全面的推进。考虑到2022年经济疫情形势带来的影响，金融、电信普遍成为了今年网络安全
　　企业重点发展的客户，因而对于公司来说当前时点与移动的战略合作显得尤为重要。
　　同行对比来看，公司在同行中Q1的收入增速偏慢，但是考虑到Q1收入占比低，季节性扰动因素影响大，所以对全年指导意义不
　　强。Q1行业普遍出现亏损，从亏损金额来看，公司远好于同收入量级的公司。半年报方面，现在仅有公司与天融信两家公布了业
　　绩预告，虽然天融信22-26%的收入增速较公司优势明显，但我们同时注意到天融信有一笔1.90亿元的收入在2021年延期确认，目前尚不清楚有多少在上半年进行了确认。
　　维持对公司“买入”的投资评级。我们看好网络安全和数字安全赛道，同时对移动入主公司的前景充满期待。暂不考虑本次定增对股本的影响，预计22-24年公司EPS分别为1.09元、1.43元、1.79元，按7月22日收盘价18.88元计算，对应PE为17.28倍、13.17倍、10.57倍。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政