德邦证券-鲁商发展-600223-践行战略转型，化妆品业务景气度延续-220722

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　　公司发布22H1生物医药板块经营快报，基本符合预期。2022H1，公司生物医药板块实现收入同比增长，其中化妆品板块实现收入10.0亿/yoy+61%，原材料及添加剂板块实现收入1.6亿/yoy+11%。单季度看22Q2，化妆品板块实现收入5.8亿/yoy+43%，原材料及添加剂板块实现收入0.8亿/yoy+74%。房地产业务积极应对市场形势，加快销售去化速度。业绩表现基本符合预期。
　　化妆品业务：“4+N”运营景气度延续，同比增长61%。以“4+N”战略打造协同品牌集群多点布局，瑷尔博士定位微生态护肤、颐莲专研“玻尿酸+”护肤，两大品牌先行发展，现已成为具备较高知名度的国货品牌，善颜、伊帕尔汗分别主打精准护肤、香氛领域紧随其后，以四大品牌为核心，进一步延伸发展诠润、UMT等多个子品牌，差异化布局完善品牌矩阵。22年上半年，①颐莲：延续高增长，喷雾作为大单品兼爆品，3月配方升级至2.0版本，继续承载品牌认知与销售基本盘；5月官宣谭松韵为品牌代言人，打造双话题曝光、入选《新华网×溯源中国》并与知乎合作从成分视角建立品牌认知，从爆品运营进一步向品牌运营转变；并已推出颐莲富勒烯精华等多款“玻尿酸+富勒烯”复配产品，昭示品牌新可能性与“玻尿酸+”护肤解决方案提供能力。截止6月20日618期间颐莲全网GMV同比增长57.2%，实现连续11年增长，喷雾品类累计售出超3000万瓶，天猫渠道连续3年蝉联天猫化妆品水类目第一位，抖音渠道建设成果凸显，旗舰店GMV同比增长379%。②瑷尔博士：在益生菌水乳等爆品基础上，再次实现品类拓展，2月推出第一款涂抹式面膜“酸奶面膜”，不规则瓶体与顶部磁吸设计辅助增加产品记忆点；3月再推“闪充精华”，5年研发打造国内首创独家双菌发酵褐藻技术，上市便荣登天猫抗皱精华热销榜TOP1；渠道方面，线上以天猫为基本盘，逐步提高抖音等渠道占比，通过自播引导品牌均衡健康成长，线下门店稳定经营，以期打通新零售实现线上线下同步发展。③子品牌：善颜践行精准护肤，“善颜·福瑞达肌肤管理中心”1月再开两家新门店，为顾客提供高端量肤定制服务；伊帕尔汗深入校企合作，以艺术节、出品网剧等形式加速品牌建设，同步支持化妆品业务发展。
　　其他业务：原料及添加剂业务同比增长11%，多政策出台缓解房地产经营压力。原料及添加剂业务22H1同比增长11%，目前医药级玻尿酸已获生产许可；医药业务受疫情及行业影响较大；房地产业务在大健康转型背景下营收体量逐步缩减，上半年多项政策出台或可缓解对地产业务的情绪压制，实现稳健经营。
　　投资建议：公司转型大健康领域，卡位高景气玻尿酸赛道，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现，原料业务已获医药级玻尿酸生产许可，地产业务多项政策出台利好有望触底回暖，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.2/6.8/8.0亿，对应增速43.9%/29.8%/17.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品行业竞争加剧风险、新产品推广情况不及预期、房地产政策收紧风险。