万和证券-6月金融数据点评：社融收敛放缓，表内融资高增-210714

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事件：央行公布6月金融数据，新增社会融资规模3.67万亿元，前值1.92万亿元；新增人民币贷款2.12万亿元，前值1.5万亿元；M2同比8.6%，前值8.3%。

核心观点：新增社融超预期。

6月新增社会融资规模3.67万亿元，同比多增0.2万亿，较2019年同期多增1.05万亿，整体超市场预期。

在新增量的带动下，存量社融增速为11.0%，持平5月。

今年一季度宏观杠杆率较去年四季度下行2.3个点，二季度预计进一步下行，下半年保持杠杆率稳定的压力明显减小，社融快速收敛的阶段或告一段落。

表内信贷高增，票据融资改善。

金融机构新增人民币贷款2.12万亿元，同比多增3100亿元。

其中企业中长期贷款新增8400亿，同比多增1000亿，实体部门融资需求仍然强劲。

票据融资明显改善，6月新增2700亿，同比多增4851亿，是表内融资主要的支撑力，或由于当前涉房贷款投放限制较多，银行增加票据以冲抵信贷额度。

居民户长贷同比负增，短贷改善。

居民中长期贷款新增5156亿元，同比少增1193亿元，显示地产销售走弱；居民短期贷款新增3500亿元，同比多增100亿元，主要受6月电商活动支撑。

表外融资在政策的持续监管下继续压降。

6月信托贷款减少1050亿元，委托贷款减少473亿元，环比同比变化均不大，整体保持稳定收缩。

未贴现银行承兑汇票减少200亿，同比多减2400亿，主要由于票据利率较低，贴现规模较大导致。

企业债券融资改善，政府债券发行明显提速。

企业债券净融资新增3702亿元，环比多增5038亿，与城投债融资显著改善有关，但预计难以持续。

受地方债发行提速影响，政府债券净融资7475亿元。

截至6月末政府债券净融资额9200亿元，仅有2021年新增地方债务限额的21.6%，后续地方债发行规模预计进一步加快。

M2增速8.6%，回升0.3%，M1增速5.5%，下降0.6%。

M2同比增速回升主要是由于基数企稳，存款回暖，结构上以住户和企业增势亮眼，财政性存款同比正增长，指向财政支出力度仍然一般；M1下降主要由于房地产销售走弱，居民存款向企业存款转移放缓导致。

流动性判断：降准强化“稳货币”预期，社融收敛的速度或将放缓。

7月9日央行宣布将于7月15日全面降准0.5个点，超市场预期。

我们认为降准是“稳货币”的体现，央行也明确了降准是为了归还到期的MLF和应对税期带来的流动性缺口，此次全面降准稳预期的作用大于实质宽松的作用，后续MLF到期后续作的量应该会减少，以避免“大水漫灌”。

6月的金融数据显示企业长贷保持旺盛，经济数据也显示经济没有明显的下行压力，不需要货币政策进一步宽松来刺激经济。

所以我们认为降准对流动性的中长期影响偏中性，下半年金融政策整体仍然偏紧，结构方面抑制不合意的信用派生，重点支持制造业和中小企业融资，但广义流动性环比上半年的压力应该有所减小。

风险提示：通胀超预期、经济增长不及预期、海外货币政策收紧过快。