富途证券-农夫山泉-9633.HK-深度报告：多元化的软饮行业巨头-220722

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　　1、双格局发展持续深耕行业，多元化成长夯实行业巨头
　　中国软饮料行业巨头。公司历时20余年，从包装饮用水起家，目前已成为中国软饮料行业巨头。作为国内最早的包装饮用水企业，1997年推出第一款“农夫山泉”饮用水后，陆续涉足果汁、功能饮料、茶饮料等其他软饮料业务，多元化扩展业务条线。2001年改制为股份制有限公司，经过20余年发展，2020年9月8日，农夫山泉在香港交易所主板上市，迈入公司发展成熟期，成长为中国软饮料行业巨头。
　　形成“包装饮用水+饮料”的双格局发展路径，多品类市场份额领先。公司不断扩展新品类，目前有五大类别，并从营养健康和潮流好喝两维度着力开发和打造新产品。2016年以来，公司一直稳坐包装饮用水行业头把交椅，并在茶、果汁、功能饮料等细分赛道也逐步位居行业前列。根据弗若斯特沙利文报告，2012-2021年农夫山泉连续九年保持中国包装饮用水市场占有率第一；按2020年及2021年零售额计算，公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场的前三位。
　　2、股权结构稳定，管理基底稳固
　　股权较集中，实控人比例高达72.38%。集团创始人及实际控股人钟睒睒先生通过直接持股和全资控股公司养生堂间接持股等方式共持有公司72.38%的股份，公司高管内部提拔居多，大多加入集团10年以上，历任多项职务，熟悉内部经营情况，有着丰富的经验积累。且多名高管持有公司股份，并且受益于公司的股权激励计划。管理团队平均拥有20年以上食品及软饮行业经验，可进一步夯实公司基业。
　　公司内部控制能力强。人均创收和人均创利都在增长，人均创收从2020年的119.9万提升到2021年的143万和人均创利从2020年的27.7万提升到2021年的34.5万。整体费用得到良好的控制，公司销售以及分销开支由55.1亿元增长到72.33亿元，由于公司营收大于费用增速，导致整体销售费用率有所下降。
　　股权激励计划释放长期发展信心。2021年12月13日，公司按授予方案对合计108名员工授予股权激励计划，2022年3月28日该股权激励计划通过。主要激励对象为对公司经营业绩和未来发展发挥重要作用的管理人员和核心技术专家。有效期为股权激励计划采纳日期起10年内有效。授予上限不超过公司激励计划采纳日已发行股本总额的5%。同时，拟股权激励计划归属期分三期进行：第一期归属比例占比40%，归属时间为2022年4月最后一个交易日；第二期占比30%，归属时间为2023年4月最后一个交易日；第三期占比30%，归属时间为2024年4月最后一个交易日。根据授予方案授予员工激励份额详情预计将随公司2021年度报告于2022年4月底之前公布。
　　激励股份来源。该等股份数量上限将参考（1）公司当年的业绩以及现金流情况；（2）激励对象年度绩效目标完成情况而确定
　　风险提示
　　1）边缘政治、新冠疫情反复等不确定性：全球边缘政治风险及新冠疫情可能会对宏观经济造成不利影响，影响公司产品销售
　　2）原材料大幅波动风险：PET等原材料价格如持续上涨将使得公司利润承压
　　3）新品投放不及预期：如公司未能保证产品迭代或新品不被消费者所接受，将造成库存积压、收入增长放缓的风险