安信证券-维达国际-3331.HK-22Q2营收明显回升，后续盈利修复可期-220722

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　　■事件：维达国际发布2022半年度业绩预告。2022H1公司实现营业收入96.80亿港元，同比增长6.6%；净利润6.38亿港元，同比下降34.1%。其中22Q2公司实现营业收入51.14亿港元，同比增长10.8%；净利润2.94亿港元，同比下降29.1%。
　　■Q2营收明显回升，纸巾业务稳健增长，电商渠道持续成长
　　疫情背景下公司营销活动仍然有序推进，5、6月公司销售持续改善，22Q2公司实现营业收入51.14亿港元，同比增长10.8%，较22Q1明显回升。分品类看，2022H1纸巾、个护业务分别实现收入79.63、17.17亿港元，同比增长6.1%、9.0%，收入占比分别为82%、18%。纸巾业务方面，公司致力于提高高端产品组合占比，首次推出的一系列创新型产品广受欢迎，如基于POWER-X技术的可水洗厨房纸、羊绒感的棉韧奢柔纸巾、丝般柔软的得宝Lotion面纸等，并稳步推进多康专业卫生解决方案。个护方面，内地女性护理和失禁护理发展驱动增长。其中，通过线上直播、代言人推广发力品牌营销，高端女性卫生巾Libresse薇尔保持高速增长，在抖音三八活动的卫生巾销售实现第一。同时，公司加快布局失禁护理，22H1在19个重点城市累计打造超过120家维达健康〃添宁体验中心门店，包大人与合作客户开展十次社区团购。分渠道看，22Q2传统经销商GT、重点客户超市大卖场KA、商用客户B2B、电商渠道增速分别达到7%、2%、-8%、24%，收入占比分别为24%、22%、9%、45%，其中22H1电商渠道收入同比增长14.3%。
　　■产品结构持续优化，中期成本或回落，后续盈利修复可期
　　22H1公司综合毛利率为32.0%，同比下滑5.3pct；其中22Q2综合毛利率为31.1%，同比下滑4.9pct，环比下滑2.1pct，主要系原材料、包材成本持续高企影响。分业务看，22H1纸巾业务毛利率为31.6%，同比下降6.2pct；个护毛利率为34.1%，同比下降1.2pct。
　　费用管控方面，22H1公司销售及营销费用率为19.6%，同比增加0.2pct，主要系持续投入品牌建设与渠道推广；管理费用率为5.0%，同比下降0.1pct。综合影响下，22H1公司净利率为6.6%，同比下降4.1pct；其中22Q2净利率为5.7%，同比下滑3.2pct。公司持续优化产品结构、高端化进程顺利，伴随中期浆价或见顶回落，后续成本压力有望逐步缓解，盈利修复可期。
　　■投资建议：作为个人护理行业龙头企业，维达国际持续推进产品结构优化升级，同时积极发展线上渠道。考虑到原材料等成本仍在高位及疫情影响不确定性仍大，我们预计维达国际2022-2024年营业收入为208.26、230.42、243.62亿港元，同比增长11.51%、10.64%、5.73%；净利润为14.55、18.67、20.82亿港元，同比增长-11.21%、28.36%、11.51%，对应PE为16.8x、13.1x、11.7x，维持增持-A的投资评级。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨风险、疫情反复风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。