民生证券-华住集团~S-1179.HK-2022年第二季度经营业绩公告点评：复苏趋势向上，成立六大区域公司发力下沉-220722

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　　华住集团发布2022年第二季度经营业绩公告：1）境内来看：22Q2 RevPAR恢复至19年同期69%。若含645家征用酒店，22Q2 RevPAR恢复至19年同期75%。分月来看，4-6月RevPAR分别恢复至2019年水平的53%/65%/86%，主要系3月以来全国多地疫情扰动，商旅需求骤减，4月RevPAR恢复程度处在低位，自5月下旬疫情企稳，防控政策取得成效，RevPAR边际改善；2）海外来看：22Q2 RevPAR加速反弹，恢复程度从3月的65%大幅上升至6月的99%，基本恢复至疫情前水平。在欧洲通胀背景下，公司将继续注重DH降本增效，优化租金/人工成本。
　　境内恢复向上，境外显著复苏：1）境内全口径（不含征用酒店）：22Q2整体RevPAR为141元/YoY-32.9%，较19年同期-31.6%。22Q2 ADR为218元/YoY-14.5%，较19年同期-7.62%。22Q2入住率为64.6%/YoY-17.7pcts,较19年同期-25.7pcts。2）境内同店：22Q2 RevPAR为138元/YoY-36.2%，ADR为213元/YoY-16.7%，入住率为65.0%/YoY-19.9pcts。3）海外全口径：22Q2 RevPAR为66.0欧元/YoY+ 233.3%，较2019年同期-7.0%；ADR为110.4欧元/YoY+ 35.5%，较2019年同期+13.9%；入住率为59.8%/YoY+35.4pct，较2019年同期-15.4pcts。
　　 Q2拓店稳健，持续向中高端升级：展店：截至22Q2，华住集团酒店数量为8176家。截至22Q2，华住系酒店数量达8051家，其中中高端门店达3192家，占比39.6%/环比+0.7pcts，门店结构持续优化。22Q2华住系净开183家（开269/关86家），直营/加盟分别净关7/净开190家，经济型/中高端分别净开49/134家。截至22Q2，DH系酒店数量为125家，其中直营/加盟门店分别为79/46家。22Q2 DH系净开5家，其中直营/加盟门店分别净开2/3家。Pipeline：截至22Q2，境内Pipeline达2199家，其中经济型/中高端分别占比44%/56%；境外Pipeline 37家，其中直营/加盟分别占比68%/32%。
　　属地化组织架构调整，加速区域下沉拓店。借鉴南方和华西分公司试点经验，正式成立六大区域公司，分别为华北、华西、南方、华东、华中、东北六大区域，并任命6个区域CEO，直接向华住集团CEO金辉汇报。调整后，六大分公司将进一步深耕区域发展，锚定当地需求，加强对于下沉市场的垂直营销及开发，进一步提升区域下沉市场的渗透率，加速实现“千城万店”目标。
　　投资建议：在Q2多地疫情扰动背景下，公司业绩短期承压，境内呈边际改善趋势，海外业务基本恢复至19年水平。此外，公司成立调整组织架构，六大区域公司属地化经营有望加速下沉展店，进一步巩固龙头壁垒实现高成长。后续伴随疫情企稳，在酒店供给深度出清背景下，公司作为经营高效的优质酒店标的，有望实现高业绩弹性。我们预计22/23/24年归母净利润分别为2.9/26.0/32.0亿元，对应PE分别为282/32/26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期。