东方证券-贵州茅台-600519-二季度保持稳定增长，十四五业绩有望提速-220722

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　　公司发布2022年半年度业绩预告，22H1预计实现营收约594亿元（yoy+17%)，实现归母净利润约297亿元（yoy+20%)，归母净利率约为50%；其中22Q2预计实现营收约262亿元（yoy+15.6%），实现归母净利润约125亿元（yoy+16.4%），业绩总体符合市场预期。
　　二季度营收稳定增长，公司新品有望推动吨价提升。拆分产品，22H1茅台酒预计实现收入约499亿元（yoy+16.2%)，系列酒实现收入约75亿元（yoy+23.8%）；22Q2茅台酒和系列酒分别实现收入约210亿元（yoy+14.6%）和41亿元（yoy+19.1%），均维持稳定增长。22H1系列酒占白酒收入比重提升至约13.1%（yoy+0.7pct），预计受益于茅台1935等新品的放量；同时，公司对系列酒产品线进一步发力，有望持续贡献增量。此外，公司于2022年5月上线“i茅台”app，上架珍品茅台、100ml飞天等多款高价位新品，有望推动产品吨价提升。
　　宏观向好带动白酒复苏，“i茅台”推动渠道改革。国内疫情好转带领宏观经济上行，上海等重点地区堂食重新开放，宴席等白酒饮用场景恢复，整体环境利好白酒消费；边际上，目前飞天茅台整箱和散瓶的批价分别在3120元和2750元左右，环比6月底明显提升。“i茅台”加速直销渠道建设，降低消费者购买门槛的同时，有望提升公司销售利润水平；近日，平台推出分省市排队购买时间表，源于100ml飞天产品供不应求，可见公司新品有效贡献增量，丰富产品体系。
　　茅台集团拟剥离习酒，公司十四五业绩有望提速。前期茅台集团公告拟将习酒公司82%股权无偿转让给贵州省国资委，根据我们前期在公司深度报告中的测算，根据茅台集团十四五期间集团收入争取翻一番的规划，在习酒剥离的条件下，2020年至2025年公司茅台酒可销售量增长约40%，吨价则需要增长约61%。考虑到“十五”至“十三五”期间茅台集团收入考核均超额完成，股份公司业绩增长任务加大，预计未来茅台酒直接提价的可能性进一步提升，有望推动营收盈利加速增长。
　　我们维持预测公司22-24年每股收益分别为50.49、58.48和66.68元。维持前次报告22年45倍PE估值，对应目标价2272.05元，维持买入评级。
　　风险提示：基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。