信达证券-盈利驱动：周期和成长两条腿走路的逻辑-210714

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从宏观到微观：利用工业企业利润预测上市公司业绩。

月度发布的工业企业利润数据相对于季度发布的上市公司利润数据而言，时效性更高，因此可以帮助我们预测上市公司盈利的变动趋势。

历史数据显示，工业企业利润与A股非金融企业利润的同步性较高。

我们进一步用各行业上市公司的利润数据与统计局公布的月度数据，进行回归计算，得到了33个行业的拟合优度和回归系数。

其中，拟合系数较高的行业意味着月度利润数据对该行业上市公司利润的预测能力较强，而回归系数较高意味着当整体利润增速为正时，该行业上市公司的盈利能力要好于行业整体情况。

我们筛选出了两个参数皆高的行业，这些行业的月度企业盈利数据对投资具有较强的指导作用。

其次，我们结合1-5月数据对它们的二季报进行了预测。

工业企业利润预测方法论：三因素框架。

前文提出可以通过工业企业利润增速提前把握上市公司的业绩走向，本部分介绍如何更进一步，根据工业增加值（量）、PPI（价格）、利润率，预测工业企业利润的表现。

工业增加值增速反映了工业生产实际增长速度，PPI则代表了工业企业产品出厂价格，二者之乘积即反映企业营收。

再考虑到利润率的影响，我们可以把每一期的工业企业利润同比增速拆分为，工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。

从理论上和实践上，这一拆分公式都能得到很好的验证。

研究工业企业利润就是观察这三个分项的变化，并深挖它们变化背后的原因。

展望下半年：中上游延续强势，下游制造业高增长，消费品小幅回暖。

1-5月，上游采掘、中游原材料以及下游制造业利润率持续上升，驱动利润率再创历史新高。

下半年煤炭以及海外定价大宗品价格预计维持高位，支撑相关行业延续强势。

中下游方面，一是疫情后下游制造业和消费品利润率整体高于疫情前，今年前5个月利润率皆超过了季节性水平；二是分析前两轮通胀，可以发现PPI登顶过后下游制造业利润率将会持续改善，尤其是计算机通信、电气设备，利润率上升幅度较大；三是2021年下半年流动性预计以稳为主，加上央行全面降准，有助于推动中下游成本费用率的继续下降。

因此下游制造业有望持续高增长、消费品则会小幅回暖。

此外，我们通过三因素框架对2021年工业企业利润增速进行测算后得出，2021年工业企业利润增速大概率在31-36%，大超之前的预期。

综合以上线索，我们认为下半年投资要把握两条主线。

第一条是周期主线，重点推荐：煤炭、有色（铜、铝）、化工。

第二条是成长主线，重点推荐：半导体，新能源等板块。

风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。