中信证券-华住集团-HTHT.US-2022年Q2经营数据点评：冲击落地修复上扬，海外重回疫前水平-220722

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　　6月国内酒店修复回升好于预期，境外基本修复至疫情前水平，表现亮眼。22Q2国内整体RevPAR恢复至2019年同期的68.6%，境外恢复至93.0%（优于前期预期65%/85%的水平）。国内疫情显著冲击开店和签约，但处预期内，海外净开5家，为疫情以来单季最高。短期看国内和海外酒店行业均处修复上升期，目前散点疫情可控，不改长线出行恢复、酒店开工和签约需求回补趋势，但仍需关注Omicron变种在国内传播和海外通胀及大宗成本上升的影响。中期维度头部集中逻辑依旧、境内外修复向好，公司区域建设补短板，成本效率继续优化，长期看好公司“精益增长”战略下后疫情时代的高质量发展，维持“买入”评级。
　　▍6月国内酒店修复回升，境外基本恢复至疫情前水平，整体RevPAR优于预期。2022年4~6月，境内酒店剔除防疫征用后，华住国内业务RevPAR分别恢复至2019年的53%、65%、86%。Q2国内整体RevPAR141元恢复至2019年同期68.6%（若考虑征用酒店恢复至75%，略优于我们的预期恢复度65%），其中Occ64.6%/-22.3pcts（同比2019，下同）、ADR218元/ -7.8%。同店RevPAR恢复至2019年同期59.6%，其中入住率-25.9pcts、ADR -16.3%。经济型修复略好于中高端，经济型和中高端同店RevPAR分别-39.4%/-41.5%。海外业务3月RevPAR恢复至2019年同期65%，4月之后德国管控逐渐放开，6月RevPAR恢复至99%。海外整体RevPAR恢复至2019年同期93.0%（优于我们的预期恢复度85%），其中入住率-10.9pcts、ADR+10.4%。
　　▍国内受疫情显著冲击，开店和签约处预期内，海外净开5家为疫情以来单季最高。22Q2境内新开直营5家、加盟264家，净关直营7家、净开加盟190家，整体净增183家（21Q2/22Q1分别净增232/171家）。截止6月底有645家门店被政府部门征用（截至22Q1征用酒店为1299家）。DH开店加速，新开直营2家、加盟3家，整体净增5家，为疫情以来单季净增最高。整体来看，净开经济型50家、中端112家、中高端22家、高端3家、其他1家。疫情不确定影响下，轻投入的软品牌开店回升，净增门店中19.1%来自软品牌，核心软品牌星程、你好分别净增15、23家，品质较差的怡莱净关13家。截止2022Q2末，整体pipeline酒店2236家，环比净减少35家。整体门店结构中，中高端（40.3%）和加盟店（91.1%）占比持续提升。
　　▍料22Q2境外收入端仍将受益于欧美市场需求修复，DH注重现金流改善应对通胀和成本上涨。根据STR的数据，7月第一周欧美酒店入住率修复速度较6月有所放缓，但德国、法国等欧洲国家需求仍超过了2019年同期水平。同时在通胀的影响下，酒店名义价格同比2019年显著增长，7月第一周美国酒店价格同比2019年+15.7%。我们预计22Q3欧美酒店入住率仍将保持修复，但修复斜率较Q1或将趋平。在国际经济和疫情不确定性下，需要警惕名义价格的上升是否能抵消通胀和能源价格的上涨。为应对潜在风险，公司表示德意志酒店将保持侧重现金流改善措施策略，继续注重提高效率，重新谈判租赁合约以及优化员工成本。
　　▍当前变种疫情散发整体影响可控，长线出行恢复和管控精准化趋势不变。7月以来国内12地共报告发现9种奥密克戎亚分支，但当前北京、上海等一线城市应对新增病例响应速度较快，传播处可控范围。我们预计下半年各省疫情散发仍为大概率事件，但随各地政府应对经验积累、第九版新冠疫情防控政策落地下政策管控更加精准化趋势不变，料长途出行和商业活动仍将稳步修复。我们预计22M3以来受抑的长线出行需求修复有望带动公司在营门店业绩修复。同时上半年延迟开店和签约的需求有望在下半年集中释放。
　　 ▍风险因素：经济放缓超预期，疫情持续时间超预期，净开门店低于预期，海外通胀和地缘冲突超预期等。
　　▍投资建议：当前境内外需求均处于稳步恢复趋势，“精益增长”和“合格门店”战略下公司有望实现高质量发展。短期国内Omicron变种疫情散发和欧美通胀外溢风险下整体修复不确定性仍存，因此下调2022年EPS预测至0.09元（原为0.21元）。中期维度头部集中逻辑依旧、境内外修复向好，区域建设补短板，成本效率继续优化，因此维持2023、2024年境内整体修复至2019年95%/105%的假设，对应EPS预测为0.66/0.97元。现价对应2023和2024年EV/EBITDA 19X和14X，PE分别为40X和27X，维持推荐。考虑到公司历史PE中枢处于35~50x区间，当前行业处于景气修复向上周期，给予2023年45XPE，对应目标价50美元，维持“买入”评级。