群益证券-顺丰控股-002352-Q2业绩环比改善，多元化业务齐头并进-210714

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结论与建议：事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年归母净利6.4亿-8.3亿元，同比下降78%-83%（去年同期盈利37.6亿元）。

在Q1亏损9.89亿元背景下，预计Q2实现盈利16.29亿元-18.19亿元，同比下降36.3%-42.9%。

2021年上半年，预计公司扣非净利亏损5.3亿-4亿元，其中Q1扣非净利亏损11.34亿元，预计Q2扣非净利为6.04亿-7.34亿元，同比下降72%-77%，Q2业绩基本符合预期。

此外，Q2非经常性损益主要是处置物流地产投资收益（8.5亿元）以及政府补助。

Q2时效快递环比回升，多元业务快速扩张：二季度电商大促及生鲜时令旺季助推下，顺丰时效快递业务量环比回升，尤其4-5月件量增速36.5%领跑行业与快递上市企业。

根据月度经营数据显示，2021年1-5月，顺丰控股业务量达到41.8亿票，同比增幅达到40.88%，市占率9.4%，较2020年同期提升0.8pct。

疫情加速电商渗透，高端消费线上化趋势开始显现，公司高端电商客群使用时效件业务量有望继续增长，同时电商件下沉市场依然强劲，公司对快递产品的细分以及不同产品系列的资源共享，预计下半年业务量依旧保持较高增速。

此外，受益于发达的网络资源，顺丰持续多元化布局，快运、冷运及医药、同城等新业务占公司整体收入从2017年的20.85%提升至2020年的28.6%；供应链业务也实现了快速扩张，前5月累计营收同比增加超71.5%，预计全年将维持较高增长。

持续推进精细化管理：公司拓展多元业务市场及网络资源投入（包括中转场地及自动化设备、干支线运力等），资本开支加大，20Q4资本开支48.7亿元，yoy+166%，21Q1为36.7亿元，yoy+107.6%。

此外，春节期间较多前置性投入和员工补贴增加，导致公司成本阶段性承压，同时，定价偏低的经济型快递产品增长较快，影响整体毛利率水平，综合影响下一季度出现亏损。

高资本开支投入后，公司产能仍处于爬坡期，随着速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络的场地、线路等资源整合优化，以及中转场自动化设备升级改造促使部分产能瓶颈得到缓解，公司资源利用率、营运效能等环比稳步回升。

随着业务量的增长，规模效应逐渐体现。

二季度业绩环比大幅提升，实现归母净利16.3至18.2亿元，环比增加约17.4-18.6亿元。

虽然与2020年第二季度净利润28.5亿元相比上仍有差异，但公司优异的精细化管理，资源整合力度，提升运营效能，正在逐渐走出利润低谷。

鄂州机场助力公司降本增效：鄂州花湖机场预计将于2021年底或2022年初投入试运营,作为全球第四个专业化货运机场，将带动顺丰航空网络结构的完善，实现集中航线提升装载率、集中分拣提升资源利用率，有助于打开单票成本的下行空间。

此外，顺丰目前自有全货机66架，超国内全货机总量三分之一。

顺丰航空货运量在全国民航货运量中的占比稳步提升，在2020年达167.25万吨，占全国货运量25%，计划2045年航空货运量目标在382.6万吨，顺丰航空未来仍有很大提升空间。

盈利预测：在业务量持续增长同时，通过网络布局、成本管控、内部管理等三大方面塑造自身“护城河”。

公司持续加大资源投入，短期盈利显著承压。

中期看，随着业务矩阵的不断完善，为利润增长提供保障。

预计公司2021、2022年实现净利润42.9亿元、63.6亿元（前值为50.22亿元、72.32亿元），yoy分别增长-41%、48%，EPS为0.94元、139元，当前A股价对应PE分别为69倍、46倍，对此给予区间操作的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等。