国元国际-奈飞-NFLX.US-会员下降优于预期，新机制激发用户第二增长-220721

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　　事件：
　　奈飞发布2022年二季度业绩，公司在二季度实现收入79.7亿美元，同比增长8.6%；经营利润为15.8亿美元，经营利润率为19.8%；净利润为14.4亿美元，同比增加8.65%。二季度平台会员数达2.21亿人，同比增长5.5%，环比下降97万人，低于一季度预期的下降200万人。此外公司预计第三季度订户有望增加100万人，达到2.22亿。付费会员下降速度好于预期，关键原因之一是重磅剧集的上线—《怪奇物语4》5月上线，该剧在72小时内突破了2.9亿小时的用户观看时长，是公司原创剧集有史以来最好的首播成绩。另外《伞学院3》（2.8亿小时播放量）以及新剧集《林肯律师》（2.8亿小时播放量）均在二季度获得不错表现。
　　点评观点：
　　我们认为二季度公司已经停止流失用户，并在三季度重新回到增长，随着用户群呈现稳定迹象，未来订阅用户长期下降的可能性越来越小。虽然公司在几个成熟市场进行了提价（包括美国、英国等地区），会经历一段时间的调整期，用户流失率会有所提升，但是如果公司持续做好内容，那么这些提价最终会带来营收提升，弥补用户流失造成的收入下降，进而可以继续在内容方面增加投资，不断改进产品体验，提升营销效果，为用户提供更大的娱乐价值，所以在调价之后，用户数量又会回归到调价前的正常水平，但创造的收入水平会更高。（美国地区过去5年的业绩表现已经有印证）。
　　短期来看，公司依然面临着激烈的竞争，其中包括像迪士尼(DIS.US)的Disney+、NBC环球的Peacock以及HBOMax，使得公司今年在内容成本上的投入依然保持较高水平。但长期来看，奈飞有机会迎来第二波会员用户增长。例如：1）在公司调整政策来限制用户账户共享行为（如果检测到有多个地址的用户登录到同一个账户，将要求订阅者支付额外费用）；2）在2023年在一些新兴市场推出广告支持计划（与微软达成广告合作，目标2023年初推出低成本、含广告的订阅模式，相较于无广告版，广告版订阅服务定价较低），平台会员用户将实现再次增长，但这一增长幅度我们预计未来会比较温和。