东方金诚-2022年上半年信用债发行情况回顾与下半年展望：上半年信用债净融资同比高增势头在下半年有望延续-220722

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　　主要观点：
　　上半年稳增长发力，货币政策边际向宽，信用债融资环境转暖，发行量和净融资均实现同比增长。其中净融资额超1.5万亿元，同比增幅超60%。不过，上半年城投债和产业债融资情况有所分化：严禁新增地方政府隐性债务背景下，城投债融资监管政策整体偏紧，发行量和净融资额同比下降；产业债融资环境则明显回暖，净融资转正，结束了2020年下半年以来净融资持续为负的境况。
　　上半年流动性充裕叠加“资产荒”背景下，信用债加权平均发行利率波动下行，且下行幅度超过利率债，发行利差有所收窄，这也是上半年信用债净融资放量的重要原因。从发行期限看，上半年信用债平均发行期限小幅拉长，但民企债发行期限仍继续缩短。
　　上半年信用债发行结构性特征明显：（1）发行量和净融资进一步向中高等级集中，AA级主体发行和净融资占比下降；（2）央企和产业类地方国企信用债发行量和净融资同比明显增长，民企债净融资依然为负，但缺口有所收敛；（3）受城投融资政策偏紧影响，私募品种净融资大幅下降；（4）多数省份城投债净融资同比回升，但江浙两省城投债发行量和净融资同比大降，拖累城投债融资整体表现，或为城投融资政策趋严背景下的主动收缩；（5）多数行业产业债净融资改善；（6）央国企地产债净融资创历史新高，民营房企债券融资难度依然很大。
　　基于对利率走势、监管政策、信用风险等因素的分析，预计下半年信用债净融资额仍有望超1.5万亿元，这意味着净融资同比将延续增长，增幅将超50%。其中，城投融资政策边际松动，城投债净融资将较上半年小幅放量；下半年债券融资相对贷款的成本优势将有所减弱，可能会有更多产业类国企转向银行贷款融资，产业类国企债券净融资较上半年料有所下降，但房企中的央国企债券融资有望受益于宏观和行业金融环境回暖，有望对产业类国企债券净融资产生一定正向拉动；广义民企信用债净融资为负的局面料难以逆转，到期量增加与融资环境继续改善相抵消，净融资缺口将与上半年大致持平。从总发行量来看，下半年信用债自然到期量将为4.84万亿元，将于下半年发行并将在年内到期的信用债金额估计将在7000-8000亿元左右。由此，下半年信用债总发行量约为7万亿元，较上半年增加约8000亿元，较去年同期增加约5500亿元，同比增幅约为9%。