东吴证券-贵州茅台-600519-茅台上半年经营数据公告点评：Q2符合预期，Q3环比同比加速可期-220722

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　　事件：公司公告2022年上半年主要经营数据，2022H1预计实现营业总收入594亿元左右（其中茅台酒营业收入499亿元左右，系列酒营业收入75亿元左右），同比增长17%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润297亿元左右，同比增长20%左右。
　　投资要点 Q2报表表现符合预期，渠道动销良好。根据2022H1的收入和归母净利润计算，预计2022Q2实现营收262.13亿元，同比+15.70%，归母净利润124.55亿元，同比+16.40%。分产品看，Q2茅台酒预计实现收入210.4亿元，同比+14.61%；系列酒预计实现40.72亿元，同比+19.06%，在疫情影响下仍保持快速增长。渠道反馈来看，公司按月打款按月发货，库存半个月，动销保持良好，上半年回款进度超过50%，公司表示顺利实现“时间过半，任务过半”，充分为全年目标任务的完成奠定坚实的基础。
　　 i茅台表现亮眼，营销改革持续推进。i茅台自3月31日上线以来共上架9款产品，丰富的产品+茅台冰淇淋持续贡献收入，其中预约型的4款产品从4月1号到6月30号累计实现含税销售额43.57亿元，占单Q2营收的17%左右，其中珍品/茅台1935/生肖酒（两款）分别3.86/10.82/29.21亿元，新品持续热销。i茅台作为数字化营销的媒介和直销渠道的表现，其表现代表市场营销改革向前发展，经营向好。
　　 22Q3同比环比加速可期，长期发展有质有量。公司全年目标即营业总收入较上年度增长15%左右，即总收入1259亿元，在营销改革的推动以及上半年任务过半的奠基下，Q3环比同比加速可期。长期来看，股份公司要打造成为世界一流上市企业的目标坚定，未来是既要确保发展的加速度，实现经济指标持续稳步增长，也要确保发展的高质量，加速茅台现代化进程，速度+质量并进。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润为620/721.5/836亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为39X/34X/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情管控超预期、消费复苏不及预期