东亚前海证券-赣锋锂业-002460-首次覆盖报告：构建一体化产业链，锂业龙头大有可为-220721

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　　核心观点
　　全球锂业龙头，发展势头强劲。公司是全球领先的金属锂及锂化合物生产商，公司主要经营锂资源开发、锂化合物和金属锂生产、锂电池
　　生产及废旧电池综合回收利用业务，贯穿产业链的上中下游，形成锂资
　　源循环路径。公司拥有的锂矿资源遍布全球各国且资源种类繁多，是全球唯一同时拥有卤水提锂、矿石提锂和回收提锂产业化技术的企业。目前碳酸锂设计产能为4.3万吨/年，氢氧化锂设计产能为8.1万吨/年，金属锂设计产能为0.215万吨/年，生产规模在行业内处于领先地位。
　　清洁能源产业快速发展，锂行业高景气。供给方面，锂资源供给量或将持续提升，但增量有限。澳洲锂矿资源丰富，但项目投产进度或受影响。全球多数卤水锂资源集中在智利、阿根廷和玻利维亚组成的“锂三角”地区，但盐湖开发周期较长，供给增长或较为缓慢。据Bacanora，2021-2023全球锂资源LCE产量预计为44.1/50.0/67.9万吨。需求方面，新能源车及储能领域高景气下，锂需求量将被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2021-2023全球锂资源LCE需求预计为52.0/65.8/79.7万吨。
　　构建锂生态系统，产能提升空间广阔。公司构建产业链一体化布局，保障稳定运营且协同效应显著。上游方面，公司锂资源多元化布局，MtMarion和Pilgangoora是公司目前主要的锂原材料来源，据Mt Marion扩建项目规划，2022年前产能将扩大一倍至90万吨/年；Pilgangoora二期项目在建设中。中游方面，公司产品覆盖五大类超40个锂化合物及金属锂品种，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，随着在建项目投产，产能将持续提升。下游方面，公司的锂电池业务目前已布局了消费类电池、TWS电池、动力/储能电池和固态电池四个领域，各产品持续推进；退役锂电池回收方面，公司目前已形成34000吨/年回收处理能力。投资建议伴随公司产能逐步释放，行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为143/154/204亿元，对应的EPS分别为7.09/7.64/10.11元。以2022年7月19日收盘价98.2元为基准，对应PE分别13.84/12.85/9.71倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。