西部证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-2Q22业绩前瞻：内容生态优化，用户增长稳定，广告游戏业务短期承压-220721

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　　2Q22展望：我们预计公司2Q22实现营业收入49.13亿元，YoY+9%，经调整净亏损-17.66亿元，MAU/DAU为3.05/0.82亿人。
　　内容生态发展助力用户增长，直播业务体量持续扩张。二季度公司继续促进竖屏内容与B站社区生态融合，平台内容丰富度提升，促进用户规模增长，预计2Q22公司MAU规模达到3.05亿人，同比增长29%。直播业务上，更多的up主转化为主播以及外部主播的引进扩大了公司主播队伍，带动直播业务体量增长，预计公司2Q22实现直播及增值业务收入21.26亿元，同比增长30%。
　　疫情影响下广告、电商业务增长放缓。4-5月疫情使广告主需求收缩、部分地区物流受阻，公司广告和电商业务开展受限，6月以来疫情影响减弱，广告需求复苏趋势明确，公司积极拓展各个终端的广告场景，提升广告变现效率，预计2Q22公司广告业务收入将达到11.30亿元，同比增长8%；电商业务方面，6月B站站内开启“618万物种草节”，搭建up主带货直播商业生态，带动电商收入回暖，预计2Q22电商及其他业务收入同比微降0.2%至5.77亿元。
　　2Q上线新游数量较少，游戏收入阶段性承压。公司5月底和6月底分别上线手游《终末阵线：依诺贝塔》和《时空猎人3》，新游戏数量较少且上线时间短，贡献增量收入有限，预计2Q22公司移动游戏业务收入将同比下降10.3%至10.80亿元。
　　盈利预测：公司是具备独特社区生态的视频平台，看好组织架构改革后公司商业化效率逐步提升以及盈利能力改善，预计2022/2023/2024年公司营收为231/311/389亿元，同比+19%/+34%/+25%；维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，疫情反复。