光大证券-鲁阳节能-002088-深度跟踪报告之二：要约收购完成，与奇耐有哪些协同值得期待-220721

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　　美资巨头与鲁阳强强联合：奇耐联合纤维（简称奇耐，清湖资本控股）是全球领先的高性能特种纤维和无机材料供应商，其产品用于热管理、特种过滤、电池材料、排气控制和防火应用等。奇耐在2005年正式进军中国市场；2015年控股鲁阳节能，并将其国内生产基地出售于鲁阳；2022年6月发起并完成对鲁阳要约收购。奇耐承诺将鲁阳节能建设成其在中国的特种材料生产、研发和创新中心以及主要产业平台，并将在排气控制、特种纤维、工业热管理三个方面给予赋能。
　　新产品、新场景，特种纤维及动力电池等方向值得期待
　　耐火保温产品：历久弥新，应用领域持续扩展。奇耐的耐火保温材料主要有陶瓷纤维（RCF）、多晶氧化铝纤维（PCW）和可溶性纤维（LBP）等，应用领域包括：工业热管理、排气控制、高温气体过滤、防火领域等。此前鲁阳节能并未涉及排气控制业务，如汽车封装衬垫等，根据规划未来业务壁垒有望打破；奇耐也将带入新技术支持鲁阳节能现阶段PCW氧化铝产品的升级换代。
　　特种纤维：全产业链布局，蓄势待发。微玻璃纤维可以加工成毡、纸等，可用于AGM隔板、VIP芯材及纤维滤纸等生产。奇耐在2013年收购德国Lauscha，后者的微玻璃纤维棉生产技术居国际领先水平；2019年收购中国微玻璃纤维生企业——沈阳久清东响；2021年6月，奇耐收购工业除尘龙头Lydall（主营过滤、密封件等业务，是全球第二大玻璃纤维滤纸生产企业）。
　　动力电池方向值得期待。奇耐一直致力于通过强大的电池和技术解决方案组合支持电动汽车行业的发展，其在AGM隔膜材料、锂离子电池热失控防护、硅纤维阳极技术以及大尺寸锂离子玻璃纤维隔膜等方向均进行积极研发和拓展。
　　陶纤新材料应用前景打开，公司与奇耐协同值得期待，维持“买入”评级高能耗行业节能改造大势所趋；低端产品领域，鲁阳成本优势领先；高端产品领域，鲁阳技术有护城河。节能减碳趋势叠加公司的营销体系改革，将推动市场扩容及公司份额提升。
　　奇耐对鲁阳要约收购之后，或与鲁阳在新产品、新场景中有更深入的合作；同时或也打破前期对鲁阳产品的类型及销售国别的限制，使其成为奇耐各系列产品全球产业链的生产制造基地。
　　考虑公司现有业务情况，维持公司22-24年EPS预测分别为1.23、1.56和1.90元。看好陶纤新材料的应用前景及鲁阳的竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期，新业务拓展不及预期，大股东赋能不及预期。