西部证券-策略专题报告：当前市场仍有韧性，把握确定性稳中求胜-220721

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　　当前市场并不脆弱，不会出现上半年市场快速急跌的情况。市场的脆弱性来自估值水平，交易结构和风险收益匹配度，相较于上半年而言，各项风险因素都已经有较为充分释放。
　　信用风险会加速市场出清，但不是市场核心矛盾。从历史上看，熊市期间的信用违约事件往往是市场调整进入下半场的标志，而牛市期间的信用违约对市场中期不会构成太大影响。
　　下半年市场的核心矛盾在于通胀与复苏的拉锯战。考虑到中国经济仍然具有较强韧性，下半年经济环比回升趋势依然较为确定，基本面仍然具有较为坚实支撑。从当前来看，CPI上行趋势具有较高确定性，但是考虑到本轮通胀周期相较于以往上行动力偏弱，大概率不会引发货币政策全面转向。
　　耐心等待利润向下游的传导，这也是业绩筑底的重要支撑力量。周期品的价格下行将对上游资源类行业的盈利带来直接影响，但这部分利润并不会立刻转移到下游企业。考虑到企业存货购置周期，先进先出的财务处理方式，以及产业链议价能力等因素，传导到下游行业的利润改善往往还需要半年左右时间。这意味着如果周期品价格大幅波动，三季度的盈利不确定性将进一步上升，但年度维度来看，A股市场的业绩底将更加坚实。
　　把握确定性稳中求胜。虽然下半年市场仍将面临反复，但是我们长期来看依然看好A股市场的投资机会。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费（农林牧渔，家电，纺织服装，食品饮料）和有望受益于稳增长政策预期的基建链（环保，公用事业，建筑等）。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。
　　风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。