浙商证券-快手~W-1024.HK-事件点评：竞争压力或显著趋缓-220721

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　　报告导读
　　近期我们观察到短视频行业竞争有趋缓的迹象，字节跳动正开启降本增效，我们认为这将有利于缓解快手的竞争压力，降低销售费用，利于业绩表现。
　　投资要点
　　抖音开启降本增效，短视频行业竞争显著趋缓。
　　近期我们观察到字节跳动正在进行降本增效，国内业务从增长导向转向利润导向，具体表现为：1）组织去肥增瘦、缩减投资：据界面新闻，字节跳动CEO近日更新的OKR显示，将大幅降低2022-2023年招聘计划，降低组织规模增速、提升效率；投资方面，据IT桔子，字节22Q2投资数量同比下降76%，仅出手3次（去年同期13次）；2）抖音主站商业化提速：我们观察到抖音主站将“电商”加入首页第二Tab，此举虽能提升电商渗透率但影响用户体验，透露出商业化提速的压力。3）收缩国内亏损性业务：游戏方面，据晚点LatePost报道，今年6月朝夕光年削减团队和多个项目，上海101工作室整体被裁；教育方面，根据财联社，字节教育业务已进行大调整，预计优化3000人左右。
　　快手基本面表现稳健，业绩Q2或将见底
　　1）内容：近期快手引入周杰伦独家直播（直播43分钟，最高实时在线观看人数超654万）、与乐视合作加强二创内容供给，内容运营表现良好。根据QM数据，22M5快手主站、极速版单用户使用时长分别为105min（YoY+5%）、103（YoY+11%），时长均超过抖音（主站104min，YoY+5%；极速版95min，YoY-3%）。2）广告：疫情和宏观环境影响广告主投放意愿，今年“618”电商大盘增速明显弱于去年，预计对电商品类广告有负面影响，但预计电商内循环广告好于大盘，随着经济恢复和疫情好转，Q2或为广告业务低点。3）电商：“616”快手表现符合预期。面对未完全恢复的物流，今年“616”快手实现稳健，根据快手官方数据，“616”期间快手电商生鲜品类同比增长30.6%，用户粘性表现良好，超过1800万消费者连续3年在“616”期间下单。
　　投资建议
　　我们认为抖音的降本增效将显著改善国内短视频竞争格局，快手将最先受益，最显著的影响即获客和用户维系费用的改善。虽然疫情及宏观环境影响短期业务表现，但随着行业格局的改善、叠加快手自身“降本增效”的进行，预计销售费用率将有所降低进而收窄亏损率。我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为976/1189/1447亿元，预计经调整净利润分别为-80.8/30.2/209.5亿（原预测为-92.9/26.8/195.8亿元）。由于预期亏损改善，我们调高部分业务PS估值，给予快手2022年广告、直播、电商业务分别3.6xP/S、1.3xP/S、0.15xP/GMV估值，合计估值3746亿元（4355亿港元），目标价由89提升至102港元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）用户流失风险，用户是互联网公司各项业务发展的基础，用户流失会导致公司收入端受到较大影响；2）竞争格局恶化风险，目前短视频行业主要有抖音、快手、视频号三方参与，若抖音和视频号持续抢占用户及时长，会对快手流量端产生较大影响；3）互联网监管风险，当前政策对互联网公司在反垄断、信息和数据安全等方面监管更加规范，有利于行业长期发展，但短期可能会影响流量和收入端表现。