光大证券-苏泊尔-002032-2022年半年度业绩快报点评：海外收入增速回落，持续受益于线上改革-220721

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　　事件：苏泊尔公布2022年半年度业绩快报：1H22实现营收103.2亿元，YoY-1%；归母净利润9.3亿元，YoY+8%。2Q22公司实现营收47.1亿元，YoY-11%；归母净利润3.9亿元，YoY+9%。推测公司2Q22营收下滑主因外销需求疲弱，归母净利润增长主因内销渠道转型及销售结构优化。
　　点评：
　　2Q22海外增速回落，国内线上渠道持续高增。分区域看：1）外销方面，2022年公司与SEB集团的目标关联销售金额为76.5亿元（同比+10%），1Q22外销平稳增长，估计2Q22出口增速明显回落，主因高通胀叠加地缘冲突导致的欧洲市场需求疲软+高基数；2）内销方面，公司推进线上渠道直营转型，估计1Q22内销收入双位数增长，2Q22微幅增长（618大促释放需求，但疫情扰动抵消部分增量）。分渠道看：估计1H22线下增长较弱（主因疫情影响），线上维持高增长姿态。据魔镜数据，厨房小家电行业线上渠道1Q22、2Q22销售额同比增速分别为-8%、-1%，同期苏泊尔线上销售额分别同比+18%、+19%，增速显著快于行业，主因：1）直营销售占比快速提升，线上渠道改革红利持续释放；2）产品销售结构持续优化，生意参谋数据显示，苏泊尔淘系渠道1H22空气炸锅/净水器/电饭煲销售额分别同比+29%/+14%/+4%；3）抖音渠道拓展成效显著，生意参谋数据显示，1H22苏泊尔厨房电器抖音平台GMV为4.1亿元，同比增长636%。
　　毛利率持续改善，估计22H2净利率维持良好的向上弹性。剔除会计准则调整影响，1H22公司毛利率YoY +3.0pcts，指标改善系线上直营转型+销售结构优化。
　　同口径相比，1H22公司销售费用率同比提升2.2个百分点，主因平台促销费用+广告费用投放力度加大；公司对内部各项费用严格管控，1H22管理费用率+财务费用率同比下滑0.4个百分点。1H22公司归母净利率9.0%（YoY +0.7pcts），其中1Q22/2Q22分别同比-0.2pcts/+1.6pcts。展望下半年盈利能力，由于基数较低+上游成本下行，公司归母净利率将维持良好的向上弹性，同时推测子公司在年底因复评高新技术企业而重享税率优惠，将支持净利率进一步改善。
　　盈利预测、估值与评级：受海外需求疲弱影响，2Q22公司外销增速阶段性承压，但受益于国内电商渠道变革持续优化收入端和成本端，1H22公司整体净利润保持可观增长。估计欧美需求收缩仍将持续一段时间，下调公司2022-2024年净利润预测为21.6、24.1、26.8亿元，相较前次预测分别下调7%、8%、8%，当前股价对应PE分别为20、18、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。