德邦证券-盐津铺子-002847-半年度业绩预告点评：Q2利润环比改善，战略改革成效显现-220721

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　　事件：公司发布22H1业绩预告，22H1预计实现归母净利润1.23-1.30亿元，同比增长153.0%-167.4%；实现扣非归母净利润1.08-1.15亿元，同比增长491.4%-528.1%。22Q2单季度预计实现归母净利润0.62-0.69亿元，同比增长284.4%-305.3%；实现扣非归母净利润0.59-0.65亿元，同比增长219.1%-232.7%。
　　22Q2环比增长，战略改革继续精进。22Q2公司实现净利润0.62-0.69亿元，较22Q1净利润0.61亿元环比增长。公司自2021年以来进行的战略改革效果显现，由渠道驱动增长升级为产品、渠道双轮驱动公司增长。（1）产品端，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类、精进产品力，同时研发定量装、量贩装等不同规格适配多渠道开拓。（2）渠道端，公司在保持原因KA、AB类超市优势外，重点布局电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道，实现全渠道覆盖。（3）此外，公司严抓供应链，通过大力发展智能制造、推进数字化改革、整合上下游资源，打造全产业链提升产品力，从而实现产品“高品质+高性价比”，构建自身优势。
　　原材料成本仍有压力，费效比管控更精准。（1）成本端，22H1大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致公司原材料采购成本上升，预期毛利率仍有压力。但近期棕榈油、大豆价格较年内高点均有回落，部分缓解成本压力，未来随着新品培育逐渐成熟，毛利率有望提升。（2）费用端，我们预期公司销售费用随市场扩张而增加，但公司对费用投放控制更精准，费效比有望提升。22H1公司整体研发费用投入2951.94万元，同比-6.9%，研发费用率预计有所降低。此外，22H1公司所得税前共列支股份支付费用为3090.23万元，同比-8.7%，对利润的影响预计较去年同期有所下降。
　　投资建议：公司Q2利润环比改善，2021年以来的战略改革成效显现，未来随着多品类全渠道开拓继续推进，供应链能力强化，预期公司业绩仍有望逐季改善，预计公司2022-2024年实现营收28.1/33.9/40.2亿元，同比增速为23.2%/20.7%/18.5%；实现归母净利润2.59/3.88/5.10亿元，同比增速为71.9%/49.5%/31.6%，对应EPS分别为2.00/ 3.00/3.94元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全渠道布局进度不及预期；原材料成本上涨；疫情反复影响需求；食品安全问题等。