国盛证券-南山铝业-600219-单季度利润再创新高，业绩弹性与高端铝材产销增长兑现有力-210714

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事件：2021年7月13日，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润14.2-15.5亿元，同比增幅达66.9%-82.6%，扣非归母净利润13.6-15亿元，同比增幅75.0%-92.2%；单季度看，2021Q2归母净利润为8.8-10.1亿元，环增64.2%-89.2%，同增65.7%-92.1%。

铝价上涨带动公司产业链利润空间，汽车板产销规模提升兑现。

公司二季度业绩增长核心来自两大因素：1）二季度国内电解铝均价较一季度提升2339元/吨，以公司自有81.6万吨电解铝产能测算，二季度电解铝价格上涨有望为公司带来约3.5亿元净利润提升；2）公司二季度汽车板产品产能释放进度超预期，二期十万吨汽车板产能落地为公司产销规模提供爬坡空间，假设二季度公司汽车板产销环比增加1.5万吨产销量，则有望增厚公司净利约0.6亿元。

电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。

①“碳中和”长期路径下，电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇；公司布局电解铝纵向一体化，从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给，不仅具备更强的抵御周期波动风险，更能收获广阔利润空间及强劲现金流，支撑高端产品研发；②向前看，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，在保障海外质优价廉资源供给同时，为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备；③下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展，在持续得到海内外客户认可的条件下，公司高端产品即将从研发转入放量阶段。

我们认为，电解铝中期高价为公司带来高盈利基础，印尼氧化铝项目再添盈利增长极，高端铝材步入产品放量收获期，为公司盈利中枢带来长期提升。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元，对应PE分别为15.9、12.8、10.8倍。

我们认为，公司高端化转型即将完成，持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势，利润增长模式将开启新篇章。

与传统电解铝公司相比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，从业绩成长空间角度上，我们看好公司业绩长期增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：全球宏观经济波动风险；航天板材终端消费不及预期风险；产品研发成果转化不及预期风险，海外业务开拓风险。