西牛证券-英恒科技-1760.HK-站在新能源汽车与先进驾驶辅助系统的风口-220721

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　　乘用車銷售有望回暖: 2022年首五個月中國乘用車銷售按年減少12.8%至731.3萬輛，其中轎車、MPV及SUV分別按年下降11.8%、39.4%及19.4%。然而，得益於新冠疫情放緩及封城政策放寬的帶動，五月乘用車銷售環比有回暖的跡象。儘管物料供應短缺的不確定因素仍然存在，我們相信汽車購置稅減免及有關資助將為下半年的銷售帶來支持。
　　新能源汽車銷售增長亮麗:根據中國公安部的數字顯示，全國新能源汽車保有量約1,001萬輛，佔全國汽車約3.2%。同時，對比2021年上半年，新登記的新能源汽車同比增加超過一倍至約220.9萬輪。
　　交付周期無持續惡化:受惠於與供應商長期的合作關係，供應短缺為集團帶來的影響相對可控。雖然汽車半導體的供應仍然偏緊，但我們並未看見交付周期存在惡化的跡象。尤其是英恒科技(01760.HK)的訂單量較去年增加，而交付周期並未見進一步延長，供應鏈的改善有利於集團未來的拓展。
　　新能源汽車與先進駕駛輔助系統滲透率上升為英恒科技(01760.HK)帶來長期增長潛力:國務院辦公廳關於印發的《新能源汽車產業發展規劃(2021 –2035)》曾提及2025年中國新能源汽車的滲透率目標為20%，而我們相信該目標有可能提前達成，同時新能源汽車滲透率的增加將為集團帶來中長期增長。另外，我們同意英恒科技(01760.HK)將能夠受惠於先進駕駛輔助系統的發展，而我們認為得益屬於遠長期性質、並於較遠的將來才能夠實現，主要由於i)提高市場認受性及改善有關法規需時、ii)現時擁有較少市場份額的傳統汽車生產商為集團的主要客戶、iii)集中式架構在市場上仍未成熟。
　　站在新能源汽車與先進駕駛輔助系統的風口:我們重申對汽車電子解決方案提供商英恒科技(01760.HK)表示正面的態度，尤其是我們相信新能源汽車與先進駕駛輔助系統將先後為集團帶來穩健的增長動能。即使我們認為宏觀經濟等不確定因素仍然存在，但我們認為短期的波動並不會阻礙英恒科技(01760.HK)在新能源汽車與先進駕駛輔助系統的長遠發展。因此，我們上調評級至？買入？，並上調目標價至每股7.76港元，相當於2022年/2023年/2024年的19.9x/16.0x/12.2x預測市盈率。
　　風險因素
　　新能源汽車市場增長較預期為慢
　　法規相關問題導致Level 3或以上自動駕駛的滲透率較慢
　　半導體供應短缺
　　宏觀經濟與疫情削弱終端需求