海通国际-特斯拉-TSLA.US-二季报：受疫情影响交付回落毛利略降，H2有望量价齐升-220721

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　　事件
　　7月20日，特斯拉发布2022年第二季度财报。2022Q2公司实现营收169.3亿美元，同比+42%，环比-10%；汽车业务营收146.0亿美元，同比+43%，环比-13%，其中碳积分收入3.44亿美元。GAAP/非GAAP准则下归属于普通股东净利润分别为22.6亿美元/26.2亿美元，同比+98%/+62%；GAAP/Non-GAAPEPS分别为1.95美元与2.27美元，同比+91%/+57%。二季度汽车业务毛利率为27.9%，同比-0.5pct，环比-4.9pct，扣除碳积分收入后汽车业务毛利率为26.2%，同比+0.4pct，环比-3.8pct；能源业务营收8.7亿美元，同比+8%，环比+41%；服务及其他业务营收14.7亿美元，同比+54%，环比+15%；Q2公司整体毛利率25.0%，同比+0.9pct，环比-4.1pct，营业利润率14.6%，同比+3.6pct，环比-1.0pct。
　　特斯拉2022Q2全球产量258,580辆（Model 3/Y 242,169辆，Model S/X 16,411辆），同比+25%，环比-15%；全球交付254,695辆（Model 3/Y 238,533辆，Model S/X 16,162辆），同比+27%，环比-18%。根据特斯拉公告，在上海工厂停产重启与供应链短缺等多个不利因素下，6月全球产量创下单月记录，其中Fremont与上海工厂单月产量创新高。
　　点评
　　交付结构优化带动ASP显著提升，汽车业务毛利承压。根据我们计算，相较Q1，二季度ASP提升超过3,100美元/车，主要由于1）二季度全球交付结构中，标准续航版Model 3/Y销量占比下降，高性能版本销量占比显著提升；2）疫情导致上海工厂减产，美国市场交付量占比提升，其中高单价的Model S/X销量占比较Q1增加1.6%；3）多轮涨价持续贡献高营收。销售成本上升导致汽车业务毛利率小幅下降，主要由于柏林与德州两大新工厂结转成本与上海工厂疫情关停导致单位固定成本上升所致，另外供应链成本增加亦有影响。能源业务与服务业务扭亏为盈，盈利显著提升，毛利率分别为11.2%与3.8%。费用方面，Q2特斯拉出售75%比特币相关资产，减值损失约1.06亿美元，员工遣散支出约3,600万美元，汇兑损失增加，营业利润率为14.6%，仍保持较高水平。我们认为，随着新工厂产能爬坡提速，各业务营收保持高增长态势，原材料价格与运输成本企稳，下半年公司汽车业务毛利有望迎来修复。
　　扩产提速，维持全年50%交付增长目标。截至Q2，公司电动车年产能超过190万辆（Fremont 65万辆，上海工厂超75万辆，柏林工厂超25万辆，德州工厂超25万辆）。特斯拉计划于8月前完成上海工厂与柏林工厂产线优化，2022年底前实现周度产量4万台目标（Fremont 1万台/周，上海2万台/周，柏林与德州分别0.5万台/周），对应整体年产量200万台。特斯拉Q2财报电话会议披露，目前电动车在手订单充沛，公司全力聚焦提升产能，以缩短交付等待期，维持全年50%增长目标不变，对应2022H2交付84万台。
　　4680结构电池组持续优化，FSDBeta渗透率加速提升。二季度特斯拉加藤路电池工厂4680产量月度增速达到35%，德州工厂已完成4680电池产线调试，将于Q3投产。根据特斯拉Q2财报电话会议，4680结构电池性能将随着规模化和制造技术优化而提升，最终达到电池日所展示的300Wh/kg能量密度、16%续航增加、单位成本下降56%的理想状态。柏林与德州工厂前后车底一体压铸将Body Shop作业机器人数量减少70%，占地面积降至1/3，压铸环节已实现单车底减重4-5kg。截至Q2，特斯拉FSDBeta北美用户超过10万人，累计行驶里程超过3,500万英里（约5,633万公里），数据优势行业领先。我们认为，特斯拉自动驾驶软件在数据积累、训练迭代、提升驾驶安全方面的优势将进一步扩大，软件收入未来有望持续增厚公司盈利。
　　风险
　　全球疫情发展具有不确定性，汽车销量不及预期，新能源车市场竞争加剧等