平安证券-汽车行业点评：特斯拉二季度产能受限，但经营业绩依然稳健-220720

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　　事项：
　　特斯拉发布2Q22业绩报告，2Q22特斯拉实现营业收入169.3亿美元，同比增加42%，环比下滑10%。2Q22特斯拉实现归母净利润（GAAP）22.6亿美元，同比增长98%，环比下滑32%。经营活动净现金流23.5亿美元，同比增加11%。
　　平安观点：
　　二季度产能受限，交付量环比下滑。二季度特斯拉交付量达到25.5万台，同比增加27%，环比下滑18%，其中Model3/Y二季度交付23.9万台，销量下滑主要是由于疫情原因导致上海工厂关闭以及供应链紧张。上半年特斯拉交付量达到56.5万台，同比增长46%，交付量低于比亚迪，居上半年全球新能源车企第二位。上海工厂二季度由于上海疫情原因产能受到较大影响，二季度上海工厂销量仅为11.3万台（上半年特斯拉上海工厂交付量为29.5万台），6月份随着疫情缓解上海工厂产能得到恢复，上海工厂6月交付量达到7.9万台，创单月交付量新高。
　　二季度单车均价提升，单车摊销成本增加导致毛利率有所下滑。营收方面，二季度特斯拉汽车业务营业收入146亿美元，同比增加43%，营收占比达到86.3%。二季度特斯拉单车均价达到5.7万美元，同比增加13.1%，环比增加5.4%，主要得益于高端车型（Model S/X）销量占比提升以及车型涨价。毛利方面，尽管车型涨价一定程度上对冲了成本压力，但受到上游原材料涨价以及上海工厂关闭导致单车固定成本增加，二季度特斯拉汽车业务毛利率仍有所下滑，达到27.9%，同比下滑0.5pct，环比下滑4.9pct，二季度特斯拉整体毛利率为25%，环比下滑4.1pct。净利润方面，二季度特斯拉实现归母净利润22.6亿美元，同比增加98%，环比下滑32%，净利率为13.3%，同比增加3.8pct，环比下降4.4pct。费用方面，二季度特斯拉研发费用为6.7亿美元，同比增长16%，环比下滑23%，销售及一般管理费用为9.6亿美元，同环比均有所下降，体现出特斯拉良好的费用管控能力。
　　产能超过190万台，全年150万台销量目标仍有可能实现。尽管二季度上海工厂受疫情影响，但上海工厂再次实现产能扩充，目前产能已经超过75万台，环比一季度增加30万台。两家新工厂柏林工厂和得州工厂产能处于持续爬坡中，截至二季度末两家工厂产能已经分别超过25万台，柏林工厂在二季度末实现单周生产超过1000台Model Y，4680电芯产线已经在得州工厂安装调试，特斯拉预计下半年两家新工厂产能还将持续提升，因此我们认为到2022年底特斯拉产能极有可能超过200万台。特斯拉2022年交付量增速目标为50%，对应约150万台销量目标，下半年需要交付94万台（单季度交付量47万台左右），我们认为随着下半年特斯拉产能进一步释放，仍有可能实现全年150万台交付量目标，制约特斯拉全年销量目标的因素主要来自产能、供应链等。
　　投资建议：特斯拉在二季度受到产能和供应链的制约因素较大，但依然实现了稳健的经营业绩，这展现出特斯拉强于竞争对手的经营效率，看好智能车领头羊特斯拉引领下的汽车产业变革机遇。整车方面我们看好混动战略步伐较快、新能源车发展卓有成效以及智能化领先的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK）、理想汽车（2015.HK）、小鹏汽车（9868.HK）；零部件方面看好智能汽车发展带来的域控制器发展机遇，强烈推荐中科创达、推荐德赛西威、经纬恒润，看好玻璃和内外饰龙头零部件供应商，推荐福耀玻璃、华域汽车；关注特斯拉产品持续放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份、汇川技术，推荐璞泰来、新宙邦、卧龙电驱，关注天赐材料、星源材质、恩捷股份、三花智控。
　　风险提示：1）供应链和产能在下半年依然有挑战，对车企全年产销目标达成带来较大不确定性；2）全球经济下滑导致居民收入较少，影响汽车消费；3）智能汽车落地节奏推迟，用户对自动驾驶的接受度可能不及预期，另外自动驾驶汽车可能会造成黑天鹅事件，对车企品牌形象和口碑产生不利影响；4）车企新推出的车型销量不及预期。