国海证券-“稳增长”实事求是，债市机会来了么？-220721

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　　7月19日国务院总理出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会并发表致辞，总理表示：“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。”
　　我们认为，总理讲话在财政、货币政策方面有两方面含义：
　　财政政策方面，三季度前主要做好当前稳增长政策的落实，更多增量政策可能暂时不会推出。在这一点上，对债市形成利好。
　　但在货币政策方面，“不超发货币”也降低了近期央行降息的概率，债市利率下行有底。尽管近期短端流动性处于宽松状态，债市期限利差较高，但本轮流动性宽松是暂时性的，不足以推动长端利率下行。而在6月份美国CPI增速进一步上行，年内美联储快速加息的格局不改的情况下，中美政策利率倒挂带来的资本外流压力始终存在，央行基于“内外平衡”的考量，三季度之内难以做MLF降息操作。
　　总的来看，短期内债市“窄幅震荡”的格局没有变化。债市利率若想要突破前低，需要美国进入衰退、美债利率周期性顶部出现，带来对于中国央行的降息空间和预期，我们认为这一信号三季度内较难见到。
　　风险提示：财政政策超预期、货币政策预期收紧、地产调控政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。