民生证券-行动教育-605098-激励计划蓄势待发，绑定人才剑指成长-220721

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　　行动教育于2022年7月20日发布股票期权激励计划草案。公司拟向激励对象授予不超过262.00万份股票期权，约占草案公告日公司股本总额11,807.86万股的2.22%。本次激励计划股票期权行权价格为每股27.25元。即在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每份股票期权可以27.25元的价格购买1股公司股票。
　　本次激励计划的激励对象为公司核心骨干人员，企业凝聚力及发展决心将得到进一步增强。本次授予股票期权的激励对象均为公司核心骨干人员，业务范围包含管理、销售及职能等部门。授予期权数量上，杨林燕（董事、副总经理、董事会秘书）、黄强（副总经理）、罗逸（副总经理）、陈纪红（财务总监）以及核心骨干员工157人，分别获授股票期权65/15/5/5/172万股，分别占授予股票期权总数的24.81%/5.72%/1.91%/1.91%/65.65%，分别占本计划公告日股本总额的0.55%/0.13%/0.04%/0.04%/1.46%。本次激励计划覆盖度广、参与人员多，将有效激发公司内部发展动能，促进公司业绩增长。
　　业绩考核目标明确，行权期将分“两步走”。公司具体行权的业绩考核重点关注合同负债与净利润，第一个行权期的业绩考核目标为：2022年度合同负债增加额达到7.00亿元或2022年度净利润达到1.72亿元；第二个行权期的业绩考核目标为2023年度合同负债增加额达到8.20亿元或2023年度净利润达到2.00亿元。本次激励行权将分为两个行权期，首个行权期为授权日起12个月后的首个交易日至权授权日起24个月内的最后一个交易日止，行权比例为50%；第二个行权期则为授权日起24个月后的首个交易日至授权日起36个月内的最后一个交易日止，行权比例为50%。
　　疫情影响下公司积极展业，坚定看好商学培训的需求韧性及公司发展潜力。自2022年3月中旬至5月末，公司在上海地区的课程（主要为“校长EMBA”）处于暂停状态，公司收入转化受到巨大影响，随着2022年6月份疫情逐步缓解，公司即刻通过异地授课、线上授课等方式积极展业，尽可能挽回疫情的影响。长周期视角观察，我们认为商学培训的需求依然刚性，只是暂停而不是消失，随着出入沪客流的逐步回升，公司营收有望实现反弹。本次疫情发生于今年Q1末期-Q2，因此在本年剩余月份公司有望实现收入回补。对比2021Q3，该时期国内多地也发生了因为疫情导致得课程暂停，但是随着疫情得到控制，2021年Q4公司收入与业绩迅速回升至正常水平。
　　投资建议：行动教育课程更加实效，对企业效益的提升有更直接的帮助；国内中小型企业数量众多，管理培训需求极为充足；行动教育企业家生态圈已现雏形。未来随着公司业务规模及学员数量的稳步提升，行动教育的口碑与品牌效应或继续提升一个台阶，从而形成“雪球效应”推动业绩前进，公司估值中枢也有望提升。公司在疫情影响下仍积极展业，我们根据实际情况调整业绩预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.72/2.06/2.63亿元，同比增长0.7%/19.9%/27.8%，当前市值对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复影响线下授课；宏观经济发展不及预期。