信达国际-2022季度策略报告（下半年）：滞胀风险忧虑升温，惟中港股市或可跑出-220715

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　　报告要点
　　内地经济复苏基础尚未稳固，货币政策料会保持相对宽松，财政政策更加积极，稳增长措施及细节料于下半年持续出台，加上适逢下半年即将召开「二十大」，后续A股走势可望回稳，配合企业盈利已经第二季见底，A股估值有望修复，上证指数下半年有望挑战约3,500点。
　　港股仍处企业盈利下行周期，市场预期未来12个月恒指每股盈利将下跌24%，我们预期恒指下半年低位约19,600点，相当于9.5倍预测市盈率，较7月8日的收市价21,726点，潜在跌幅为9.8%；若然下行风险持续发酵，于最极端情况下，恒指可能再次下试8.8倍预测市盈率，相当于18,200点，与今年3月低位18,235点相若；相反，若美国通胀有望见顶，加上内地及香港经济复苏，带动港股估值修复，恒指下半年有望回升至24,709点，对应约12.0x预测市盈率，较7月8日的收市价21,726点，潜在升幅为13.7%。我们以市场最新综合盈利预测，并按股息贴现模型(DDM)进行测算，将恒指合理值(Fair Value)再下调2.9%至24,950点，相当于未来12个月12.0x预测市盈率。
　　美国消费放缓，房屋销售量下滑，经济增长动力减弱。美国通胀呈处于高位，市场预计下半年回落速度缓慢。美国联储局维持强硬抗通胀立场，惟市埸预期当经济指标转弱，联储局有机会在9月或之后时间放慢加息步伐，惟要达至通胀受控、经济软着陆仍存在一定变量，过程料会触发市场振荡。
　　环球经济衰退风险升温，原油需求料放缓，油价或有回调压力，惟俄乌战事打乱原油供应，疫情期间产油设施相关资本开支不足，市场出现结构性供应缺口，预计将会限制油价回落幅度。商品市场降温，加上澳纽加积极加息，经济呈现疲态，限制商品货币上行空间。
　　港股潜在下行风险：
　　美国通胀继续加剧，联储局进一步加快加息及缩表步伐，美国国债孳息率急速上升、美汇指数升势加速
　　全球疫情大幅反弹，经济复苏进程受阻
　　中美关系再度恶化，地缘政治风险升温